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全球经济失衡持续增加，热络的全球股市，却似乎忽视失衡可能带来的风险，人们真可以这样高枕无忧？市场其实隐藏一夕变天的危机？
月初，当家家户户团圆在一起，庆祝狗年到来的同时，全球名人与企业ＣＥＯ们正齐聚在瑞士达弗市的世界经济论坛年会会场，讨论过去一年来的全球经济发展。
今年的辩论焦点之一，集中在全球经济失衡这个问题上。虽然大家对问题的本质，也就是美国经济失衡，有相当高的共识。但在恢复平衡的方法与对全球经济造成的风险等议题上，大家的看法却是南辕北辙。
这种意见分歧的现象，透露出全球经济前景，充满了不确定的因素。
乐观人士认为，今年全球经济将会持续去年的成长动力，连续四年扩张，并看低经济失衡可能造成的风险。
他们指出，失衡问题会持续一段时间，但恢复平衡的过程将不会对全球经济造成严重的伤害。
主要的原因在于，拥有大量经常帐顺差的亚洲国家，仍然愿意资助庞大且不断升高的美国贸易赤字。这包括了亚洲国家以外汇存底，大量购买美国政府公债。
这个现象，造成了亚洲新兴经济体与美国之间的汇率趋于固定。而亚洲国家为了保护国内制造业就业机会，一直抵抗强大的货币升值压力。同时也不断出口，来满足欲望无穷的美国消费者。
结果就是大量的美国贸易赤字，与亚洲国家的贸易顺差。二○○五年，美国贸易逆差创新高，达到七二二五亿美元，大约占ＧＤＰ的六．四％。虽然去年部份的逆差是来自于高油价，与卡翠娜飓风使美国炼油设施严重受创，必须以进口油品替代，但经济失衡仍是主要原因。
同时，美国家庭的高消费是由超低利率所带来的房市泡沫所支撑的。让美国人已不再需要为了消费而存钱，而他们确实也已经这样做了。
只要亚洲国家继续维持出口带动的成长模式，美国也继续借钱消费，目前全球经济失衡的状态就会持续。
此外，美国的低储蓄率似乎也不成问题。新任联准会主席柏南克前不久才指出，由于全球储蓄过剩，导致全球经济出现失衡现象。也就是说，除了中国之外，世界其他地方的低投资率才是全球经济失衡的原因。
前联准会主席葛林斯班也曾说过，全球债券市场的深化，有利于各国继续资助美国的赤字。此外，也有许多人寄望于适应力强的美国经济。
相反的，悲观人士认为，全球经济失衡问题将继续恶化。问题拖得愈久，后来需要调整的幅度也就愈大。这些调整，将会对全球经济造成冲击，引爆点可能会是美国经济衰退带来的美元狂贬。
哪一个论点比较正确？
目前热络的全球股市，似乎没那么重视经济失衡可能带来的风险。大部份的预测也认为，今年全球经济仍会持续去年的成长力道。
而且，虽然经济失衡仍在增加，悲观的论调在表现强劲的全球经济面前，似乎已失去了立足点。甚至去年美元汇率的走势也一反常态，在贸易逆差不断增加的情形下大幅升值。但是，这个结果是美国经济以付出更高借债成本的代价获得。
最好与最坏的结果
我们真的可以在经济失衡之下，继续过舒服的日子吗？提高警觉是必要的。因为经济预测通常是反映过去，而非指出未来可能的改变。历史已经证明，乐观的市场气氛，可能在非预期事件发生后，一夕之间改变。
全球经济正面临了许多风险。
最重要的就是通货膨胀，因为全球经济在充足流动性的刺激下，还处在扩张期。这使得市场暴露在超出预期的利率风险之下。只要全球经济仍然维持强劲成长，油价就会维持在高档，且容易受到地缘政治冲突与多变的气候影响。
而且，一旦充足的全球流动性不复存在，目前受超低风险溢价之惠的资产与商品市场可能也要改变了。
另外一个不祥的迹象，就是今年年初，美元因为联准会准备停止升息的风声而大幅贬值。这证明了，全球投资者其实对美国经济失衡的问题非常敏感。
美国如果要解决经济失衡问题，必须要减少消费，多存一些钱。未来大家只能祈祷美国的经济成长，在恢复平衡的调整期间不会减缓。这是一个有可能，但无法确定的结果。
最坏的情况如果发生，市场可能会期望美国联准会再次出马替其脱困。只是，联准会用房市泡沫来交换股市泡沫之后，这回它的能力可能已经大不如前了。 |
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发表于 2006-3-13 18:41:01
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