2019年1月20日在斗牛财经举办的投资峰会上的演讲视频文字...

JPEN2018

那么，关于中国经济，我想现在有一个共同的词、一个共识，就是下行。中国经济下行是一个共识，从上到下，从总书记到总理、到中央经济工作会议，都在谈下行，而且现在的口径是「下行的压力在不断的加大」。

现在关于下行，我想主要有三个问题，第一个问题是我们2018年到目前为止，这个经济下行，下行到什么幅度，官方有数据，世界各国很多研究机构关心中国经济也有数据，我想很多国内的研究机构也有数据，但是大家没有一个共识，究竟是6以下，还是5以下，还是4以下，还是官方数据说的6.6，大家每一个人都可以去争论，这不是我今天要跟大家讨论的重点。

那么第二个问题，我觉得需要回答，为什么2018年出现了如此大的下行压力？大家有没有思考过这个问题？我想这是今天我要跟大家分享的。

第三个问题，是怎么办？经济下行到2019年，我想仍然是中国经济的一个关键词。股市的春天能不能会来呢？如果经济继续下行，股市怎么可能有春天呢？股市的寒冬将持续下去，甚至不排除跌破2000点。所以现在的关键问题，是我们要弄清楚，经济下行的原因在哪里，究竟是什么造成了2018年的经济下行，2019年我们有望遏制这种态势，扭转这种局面吗？

那么，我首先试图回答一下经济为什么下行。

首先我想短期的，我认为2018年的经济下行，有四个原因。这是短期的原因，有三个是国内的，有一个是国外的。国内是哪三个原因呢？刚才水皮（注：《华夏经济时报》的总编）和叶檀，包括前面的张松（天瑞首席策略分析师），都谈到了，国内的三个原因是什么？

第一个是我们金融去杠杆，防风险、严监管、去杠杆的政策，很多企业面临资金链的问题，很多企业的资金链断裂。当然我们的央行行长、易纲行长，在去年10月新华社、《人民日报》的联合采访中，已经明确说了，公开说了，我们的去杠杆的政策考虑不周，执行有偏离，去杠杆的效应叠加，造成的很多企业融资困难，资金链出现问题。但是大家想过没有，这是主要原因吗？虽然央行行长明确这样讲，但是大家千万不要以为这就是我们金融风险的、出现问题的主要原因，不是啊。

为什么我们的企业杠杆这么高？负债这么高？我们过去这么多年来，不要说过去的五年，就是十年以来，中国这些企业高速扩张，资产扩张，负债扩张，靠什么扩张呢？是靠你的技术扩张的吗？是靠你的内生的增长动力扩张的吗？是靠你的利润、你的自有资金扩张的吗？当然不是，靠什么？靠银行借钱，靠发债，靠影子银行。

中国的债务规模恶性膨胀，膨胀到什么程度？我想今天没有任何一个人说的清楚，很遗憾，我作为一个经济学者，而且我在银行工作那么多年，我都说不清楚。

前不久网上传，中金公司的老总朱云来，就是我们前总理（朱镕基）的儿子、大公子，我想他也不会随便讲话的，按照他的口径，中国现在的总债务已经突破600万亿！他是怎么统计出来的，我不知道，而且我有一次还问过他，他也没有解释清楚，但是他一直这么说，他不是第一次这么说，他多次这么说。他的结论很清楚，他说像中国这样，上上下下，政府、公司、个人，全部都通过债务的泡沫、通过杠杆在扩张，这样的经济模式能持续下去吗？如果能持续下去，那叫天理不容。