清华紫光效率低下 难解中国芯片之忧

Macedon

自: 日经亚洲评论

中国国有企业债券违约是目前中国最热门的话题之一，清华紫光集团是其中一例。11月15日，清华紫光一笔13亿元（合1.98亿美元）债券违约，给投资者敲响了中国企业信用风险的警钟。

《日经亚洲评论》4日报道，清华大学是北京顶尖的理工科院校，清华紫光集团是清华大学旗下的一家科技企业集团。

　　报道称，中国一所顶尖大学经营各种业务并通过金融市场筹集资金，这听起来似乎有点违反常识。但这在中国很普遍，大学必须找到自己的资金来源以自给自足。

　　与北京大学类似，清华大学也是一家拥有众多公司的大学。清华控股成立于1992年，并成为一个集团企业，截至2020年6月，其资产总额达到4775亿元人民币。这种庞大的规模可以与中国任何一家大公司相媲美。

　　然而，清华控股与其他中国国有资本一样，其特点是规模庞大，但效率低下。

　　清华控股管理层2020年8月向债券持有人警告说，公司自2018年以来资本/资产比率低于30%，可能“对该公司的债务偿还能力和正常运营产生一定影响。”

　　清华控股管理层在风险因素披露中表示，由于负债水平“过高”，“一旦我们在再融资和信贷扩张方面遇到麻烦”，就可能引发流动性问题。

　　负债水平高是过去几年激进收购的结果，截至2020年6月底，清华控股的商誉为人民币614.2亿元。商誉是指被收购公司在资产净值之外支付的总溢价。该公司表示，当“被收购的公司面临外部商业环境的重大变化或管理不善”时，该商誉可能受损。

　　这些收购主要是由清华紫光完成的，其51%的股权由母公司持有。清华紫光无疑是清华控股的核心子公司，其母公司60%以上的总资产和70%左右的收入都来自于它。

　　清华紫光董事长赵伟国被中国大陆媒体称为“收购狂人”，他在芯片制造、移动通信、智能设备和电动汽车等领域大举投资，收购286家公司，导致清华紫光的商誉为521.7亿元，占整个集团商誉的85%。

　　这些收购给清华紫光带来负债压力，截至2020年6月份，清华紫光背负的有息债务为人民币1,566.9亿元，其中超过一半将在一年内赎回。

　　清华紫光8月向债券持有人披露事项中表示，“如果公司经营恶化或再融资渠道减少，债券偿还可能受到负面影响。”这似乎是对11月份的债券违约提前发出通知。

　　清华紫光多年来一直是各级政府丰厚补贴的主要受益者，但清华也担心政府补贴可能减少的风险。

　　Reorg Research 的不良债务分析师 James Shi 表示，“清华紫光的战略重要性肯定被高估了。”

　　James 认为，除了总部位于武汉的长江存储科技有限责任公司外，紫光的竞争力没有那么大。

　　他说，“虽然他们制造芯片，但他们不是最先进的芯片，他们所制造的不能解决中国半导体行业的问题。”

　　Cercius Group的创始人兼首席执行官亚历克斯•帕耶特（Alex Payette）也从政治角度对清华紫光集团的战略价值表示怀疑。