资金疯狂外逃 北京这下慌了？

FRANKSTON

财商天下

本周，在美国和香港上市的中概股价格大跌，抛售潮从教培类股票蔓延到境外上市的众多中概股。同时，抛售也波及到了沪深两地股市，并且影响到债市和汇市，可谓是股债汇“连环杀”。这场恐慌性抛盘已经让中国的资本市场面临风险，中共当局不得不出面安抚并出手救市，所以7月29日香港和大陆股票市场大幅反弹，美国上市的中概股也收复了一些失地。

　然而，这是否意味着投资者对监管的忧虑已经消散呢？中概股接下来的前景又会如何，中国还能吸引更多的外来投资吗？

　　多重原因导致股市下跌

　　关于这一波抛售潮的导火索，起因是中共在24日出台的一个“双减政策”，这个政策规定学科类培训机构一律不得上市融资，严禁教培机构“资本化”等等。政策一公布，立刻引发了中国私营教育机构股价的大幅下跌，也让风险投资（VC）和私募股权（PE）投资者进退维谷。

　　有分析认为，中国民营教培行业规模高达1,200亿美元，而风投和私募投资者，先前已经对中国校外培训行业投入了数十亿美元的资金。据路透社报道，疫情促进了对在线教育的需求，去年，由私募股权支持的对中国教育行业的投资，创下了81亿美元的历史新高。

　　而中国两家未上市的在线教育平台猿辅导和作业帮，占了2020年筹集的私人资本的最大份额。比如，由腾讯控股支持的猿辅导，在2020年刚完成了三轮融资，总额达到了35亿美元，其投资者包括亿万富翁马云的云锋基金、DST Global、高瓴资本、博裕资本，以及新加坡主权财富基金新加坡政府投资公司（GIC）和淡马锡公司。

　　有私募股权行业人士认为，新政策的严格程度出乎意料，让他们束手无策。他们预计，每家公司都将受到打击，大规模裁员即将到来，但是目前还不清楚中国将如何实施新规，也不知道要如何退出，如何转型。

　　不仅如此，在这个“双减”政策之外，中共近期出台的多项监管措施，也导致了股市下跌。

　　在7月初，中共出台了一个“从严打击证券违法活动的意见”，提到加强跨境监管合作，落实境外上市公司信息安全主体责任。

　　而中共，对互联网企业的监管动作更是频繁。在7月26日，中共工信部启动了互联网行业专项整治行动，主要聚焦扰乱市场秩序、威胁数据安全等问题。随后，腾讯就在27日宣布，已经暂停微信App的新用户注册，这也引发了外界对新的监管压力的担忧，腾讯股价在两天内暴跌了8,000亿。腾讯给出的理由是，这次暂停是安全技术升级的一部分，预计8月初就能恢复。不过，有网民认为，在中共收紧监管之下，可能这是腾讯在忙着内部打补丁，填漏洞。

　　另外，8月份的时候，中国的《个人信息保护法》也将在中共人大常委会议上进行审议，这个法案要求科技平台采取更严格的措施，确保安全存储用户数据。所以，这也让人不难理解，腾讯为什么要急着进行安全技术升级了。

　　还有，在27日的时候，中共市场监管总局等监管机构，还联合发布了一个新的指导意见，要求确保外卖送餐员正常劳动所得不低于当地最低工资标准，这个规定也导致外卖送餐巨头美团的股价大幅下跌。

　　但是，本周股市下挫的原因，也包括美国证交会的表态，以及中美会谈的不利结果。

　　外国投资者信心受挫 恐慌性抛售中概股

　　针对中共对在美上市公司的监管措施，7月26日，美国证券交易委员会（SEC）委员艾丽森．李（Allison Lee）表示，在美国证交所上市的中国公司“必须披露中国（中共）政府干预其业务的风险”，作为定期报告义务的一部分。

　　同时，市场也传言美国有可能会限制美国基金流入A股和港股，虽然消息没有被证实，但却加剧了市场的不安情绪。另外，有不少香港基金经理都表示，最近外资在陆续卖出中国资产。陆媒新浪财经也报道，美国明星基金经理凯萨琳．伍德（Cathie Wood）的旗下基金，也在大幅减持贝壳、京东、腾讯、阿里巴巴等中概股股票。

　　另外，在7月26日，中美在天津举行会谈。从媒体消息看，中方在措辞中对抗性明显，不但提出了“纠错清单”，还向美国提出了“停止干涉中国内政”等“四个停止”的要求。但会谈没有达成具体协议，也没有讨论两国领导人之间可能举行的会晤，所以，这次会面对缓解目前的中美紧张局势完全没有帮助。

　　不少分析认为，随着中美关系日益紧张，在美国上市的中概股处境将更为艰难，而随着中概股被抛售从而使资金脱钩，那么中美全面脱钩可能也将很快到来。因为目前美国市场上的众多中概股，使得中国的监管措施对美国市场的影响非常之大，一旦中概股基金爆仓的话，美股崩盘的危险也是非常之大。

　　为什么这么说呢？

　　1993年，上海石化（Sinopec）作为第一批试点企业，拉开了中概股在美上市的序幕。

　　在过去20年中，因为看好中国市场，美国的中概股逐渐受到追捧。很多中国公司在美国上市后的股值都大大超过首次公开招股时的估值。其中最大的中概股阿里巴巴，公司目前的估值是5,056亿美元，已经是2014年上市时的25倍。

　　尽管中美之间在过去几年里关系紧张，但在美国上市的中国公司数量仍在增加。据美中经济安全评估委员会（United States-China Economic and Security Review Commission）今年5月的最新统计，至今共有248家中国公司在美国上市，市值总额达到2.1万亿美元，比去年10月的2.2万亿美元有所下降。

　　而且在近几十年来，在全球指数成分股中，中国企业的数量不断增加。在总市值为8万亿美元的MSCI明晟新兴市场指数中，腾讯和阿里占到了10%。中国企业在这一指数中的占比，已经从10年前的17%上升到了目前的大约37%。投资银行估计，美国投资者持有约1万亿美元的中国互联网和科技股，或是在美国上市的美国存托凭证（ADR）。

　　以腾讯为例，有投资公司指出，除公司创始人外，腾讯的前20大股东中只有一家中国机构。阿里巴巴最大的股东是软银（Softbank），其美国存托凭证的前20大股东中全是美国和国际基金，而香港上市股票也主要是国际机构持有。此外，在中国互联网三大企业中，排名第三的百度，前25大股东中，也没有一家中国机构。

　　不过，中共监管机构，对阿里等大型科技公司进行的一系列网络安全调查，让很多投资者望而生畏，抛售了这些股票。而中共政府近期的一连串的监管措施，更是让中概股雪上加霜。

　　从滴滴被处罚之后，投资者也应该看到，中共当局的政策已经清楚表明，为实现监管目标，即使给市场带来巨大痛苦也在所不惜。但是，这一次外国资金大举抛盘，不仅让中国股市有转向熊市的风险，也可能触发大规模的资本外逃，甚至引发金融危机。

　　所以，我们看到，在这样的情况下，中国的监管机构也终于坐不住了。

　　中共安抚后市场反弹 但长期忧虑未解

　　28日，中共证监会召集主要投资银行的高管，匆忙开了个电话会议，试图缓解市场的担忧。参加会议的，包括高盛集团和瑞银集团等多家大型国际银行。

　　据彭博社报道，中共证监会副主席方星海在会议上提到，中国无意和全球市场脱钩，特别是和美国脱钩。而北京，未来将考虑政策对上市公司的影响，将以更谨慎的方式推出新政策，避免市场剧烈波动。方星海还提到，中共希望保护民营企业和国际投资者的利益，中共政府正计划出台更多政策吸引外国投资。

　　同时，官方媒体也发表了一系列文章，强调行业监管政策有利于中国长期发展，中国对外开放的决心没有改变。新华社也在29日，发表了一篇文章，提到，中国资本市场对外开放的步伐不会放缓。

　　中共的这些安抚动作，似乎也有了些效果。29日，中港股市大幅反弹，恒指创下一年来最大单日涨幅，沪综指也创下两个月来的最大单涨幅，人民币汇率和中国债市也联袂走强。不过，有分析认为，这只是一个技术性反弹，官方的表态缓和了市场各方对监管的忧虑，但并不足以逆转投资者对相关板块的谨慎乃至悲观看法。

　　投资银行摩根士丹利就在最新报告中表示，最近的新闻可能会解决一些市场的担忧，但不太可能平息全部担忧。而路透社的调查显示，因中共政府加强对教育、科技和房地产等行业的监管审查，让市场感到不安，虽然自6月以来，投资者已经减少了对人民币的多头押注，但本周转为坚定地看跌人民币。

　　就像《华尔街日报》报道的，缺乏透明度的威权式制度，让中共政府能够迅速采取有力行动，但也意味着，投资者会面临更大的不确定性——当政策风向对投资者不利时，他们几乎没有任何依靠。

　　很多人关注的一个关键问题是，监管的加强是否会扩大并冲击更多行业。一些业内人士认为，中共政府之后可能会将重点转向他们认为监管失控的其它行业，比如医疗，另外，基础民生领域中一切涉及垄断暴利的、一切增加民众基础需求负担的，可能都是以后投资的禁区。

　　那么，习近平到底要通过这一系列的监管措施达到什么目的呢？真的是要打击人民负担不起的所谓的“三座大山”——教育、医疗和住房吗？因为它们加剧了贫富差距，而且还阻碍人们多生孩子吗？

　　不过，我们看到，在河南遭遇特大洪灾时，中共高官没人到灾区视察和慰问，习近平还跑去西藏指点“厕所革命”，所以，这样的政府，很难想像会为了人民福祉考虑。

　　可能更根本的原因，还是习近平想要维护自己的权力，通过反垄断把一切私人资本都管控在自己的手中，从而能在内外交困的情况下，逐渐走向闭关锁国的内循环经济。所以，我们看到，北京在政策上，也正在大力扶持那些有助于推动经济增长和自力更生的行业，比如半导体、新能源、电动车、锂电池、农业、军工等等。