花旗下调A股评级 专家析中国经济多重困境

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【大纪元2025年12月26日讯】（大纪元记者李净、易如采访报导）国际大型金融机构花旗集团近日将中国股票评级从“增持”下调至“中性”。专家指出，尽管A股指数近期在政策扶持下有所上涨，但与总体经济存在脱节，中国经济增长的驱动力已失去动能，陷入多重困境，经济面临严峻的结构性挑战。

花旗下调中国评级 专家：中共刺激效应减退

花旗集团策略师团队12月22日发布报告，将中国A股评级从“增持”下调至“中性”，主要原因是获利预期修正幅度较小以及宏观经济前景黯淡。此前，花旗曾在今年7月将中国股票评级上调至“增持”。（延伸阅读：A股全线下跌 科技股集体跳水）

在全球配置方面，花旗集团仍维持对其它新兴市场股票的增持评级，预计到2026年，新兴市场将成为所有主要股票区域中每股收益增长最强劲的地区。

美国波士顿东北大学财务金融系教授邱万钧分析指出，花旗的预期调整具有合理性。今年7月，基于热门板块和人工智能相关投资机会，中国股市确实呈现反弹态势。9月政府出台的金融政策，特别是货币市场支持和资本市场支持措施，推动股市上涨。

但是，邱万钧强调：“在股市涨幅扩大后，若缺乏足够强劲的基本面支撑，短期效应反映完毕后，市场自然会出现向下调整。2025年9月底的一揽子增量政策属于短期提振，效果可能已经充分反映。”

原中国上海股票分析师卜青松认为，花旗下调评级属于正常的市场修正。9月份中国股市在人工智能市场增长前景带动下从3000点左右上涨超过30%，但到12月底，中美贸易摩擦加剧，加上中国在芯片等人工智能领域存在不足，股市上涨已面临压力。

分析：中国股市流行炒作各类概念 走势极端

12月25日，A股三大指数开盘涨跌互现。截至收盘，上证综指涨0.47%，报3959.62点；深证成指涨0.33%，报13531.41点；创业板指涨0.3%，报3239.34点；科创50指数跌0.23%，报1349.06点。

盘面上，商业航天、机器人、稳定币、存储器、智能交通等题材涨幅居前。

尽管指数整体上涨，但市场分化现象严重。卜青松警告，当前A股存在更大风险，股市上涨更多集中在指数和人工智能领域，许多其它类型股票不但未涨，反而持续下跌。

他观察到，今年A股走势越来越极端，经常出现普涨普跌的情况。在五千多家上市公司中，很多时候一天内超过四千家公司下跌，仅有数百家上涨。（延伸阅读：A股暴跌 近5100股飘绿 各指数集体大幅下挫）

卜青松表示：“A股大多数公司正在港股化和仙股化，即垃圾上市公司未来无人问津、持续下跌。中国股市流行炒作各类概念，什么热炒作什么概念。”

中国股市和总体经济存在脱节

邱万钧分析，今年中国股市上涨主要集中在9月底一揽子政策出台时期，这显示股市和总体经济存在脱节。

中共统计局12月15日公布的数据显示，11月份社会消费品零售总额、工业增加值、固定资产投资、全国房地产开发投资、前11月实际使用外资、第三季度外资企业直接投资净流入均出现大幅下降趋势。

邱万钧列举了中国经济面临的诸多挑战：零售业增幅仅为3.5%，通缩形势相当严峻，CPI涨幅几乎为零，制造业PPI持续负增长，产能过剩问题严重。

他强调，中国经济增长的三大驱动力中，不动产和投资这两项已经失去动能。

在外贸方面，虽然前11个月出口顺差突破1万亿美元，但邱万钧警告存在严重的低价出口情况，加之美国和欧洲贸易压力不断加大，地缘政治风险和地缘经济风险升高，导致外资对中国股市热情减退。

据中共官方统计数据以及多家外国商会的年度调查，外资企业在华新增投资意愿下降，部分跨国公司延后或取消扩产计划，并将部分资本与产能配置转向中国，以外地区。而房地产危机导致企业利润、银行及地方财政持续恶化。

“虽然官方称GDP年增长率维持在5%，但消费降级现象越来越频繁，民众对未来预期收入展望较不乐观，导致储蓄率居高不下，自然压抑了消费增长动能。消费信心指数（CCI）一直低于100，表明民众对消费持谨慎态度。”他说。

多重因素 国际社会看衰中国经济

此前，美国智库荣鼎集团12月22日发布报告估计，中国2025年实质GDP增长介于2.5%至3.0%之间，约为官方宣称截至第三季度5.2%增长率的一半。经济增长率大幅下滑的原因是中国下半年固定资产投资大幅下降。

荣鼎报告提及，历史上尚未有任何经济体在连续10个季度持续通缩情况下实现5%的实质GDP增长。荣鼎集团还估计，中国2026年经济增长率将仅介于1%至2.5%之间，远低于国际货币基金预测的4.5%增长率。

荣鼎集团另一份报告指出，截至去年年底，中国地方政府融资平台债务总额为59万亿人民币（约8.25万亿美元）。若加上地方政府35万亿元的账面债务，总额高达近100万亿人民币，几乎占中国名义GDP的80%。

华尔街日报近日发表题为“中国奋力冲刺科技主导地位，却难掩经济体系的千疮百孔”的文章，援引多伦多大学经济学家洛伦·布兰特（Loren Brandt）的话说，中国经济在多个层面存在严重错配。

报导说，本土研发的电动汽车飞驰驶过空无一人的公寓楼。由人工智能（AI）运行的工厂机器人大量生产着没有工作的大学毕业生买不起的产品。尽管全国债务飙升至前所未有的水平，国家科技基金仍向亏损的初创企业投入数以十亿美元计的资金。

邱万钧则归纳了国际社会普遍看衰中国经济的几大核心因素：

人口危机加剧。中国出生人口少于死亡人口，自然增长率已转为负值，约为负千分之一。人口萎缩和高龄化加剧，养老负担和年轻人负担加重，社会经济增长失去动能。

投资消费持续疲软。消费信心指数低于100，通缩环境下厂商不愿投资，不动产市场持续低迷导致财富缩水。

地缘经济环境恶化。过去外资涌入的局面已转变为国际围堵，世界工厂地位从稳固到外资离开，供应链去中国化趋势日益明显。（延伸阅读：外资“排队”撤离中国 是什么吓跑外国人）

邱万钧强调，中国缺乏对财产权和人权的保障，在法律对财产权保障不足的情况下，创新能力较为薄弱，国家软实力不足。他指出，政府“比较强调意识形态，偏离经济规律的准则”，令企业对市场开放性产生怀疑。

产能过剩与价格战问题严峻。邱万钧表示，目前中国产能严重过剩，价格竞争和内卷严重，“正常厂商无利可图，反而是多做多卖反而多亏”。

社会不确定性增加。近三年抗争事件数量和规模不断增加，从白纸运动到银行挤兑、退休金领取问题等，影响厂商投资和民间消费意愿。

经济不振致股市震荡 分析：中共经济维稳政策“治标不治本”

展望2026年，邱万钧预计中共政府将维持强力维稳态度，运用各种财政和货币政策避免经济崩溃，主要手段是发债进行基础设施投资。

但他警告，发债产生的效益已经非常低，数字可以提升，但实际效果可能越来越不明显。他认为，这种做法只是将问题推迟，推迟的后果是日后爆发时更加严重，“拆东墙补西墙，治标不治本”。

卜青松认为，中国股市在十年以上长周期中可以大致反映经济情况，但短期内更多反映市场对政府政策的预期和投机资金流动性。

他指出，目前中国经济不佳但股市上涨，主要是人工智能领域增长及国内资金流入所致。长期来看，如果经济不能重新振作，股市容易大涨之后大跌，形成巨大波动。产业资本和机构长期收割散户，造成散户必然亏损。

责任编辑：孙芸#

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