香港股市名嘴：内地金融公司一分不值

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　　投资者买中国的金融公司不是买它的现在业绩、现在的银行。从它的资产和管理来说，根本一分不值，但是买的是它的未来的市场占有率。例如某银行占市场的20%，那么你可以进行评估，这种市场占有率应该值多少钱。

在全城一派分红过年的气氛中，被称为香港股市“名嘴”的富昌证券总经理蔺常念却对记者表示，投资者可能会在春节过后迎接“春寒”。

1月23日，临近农历岁末，香港的恒指攀到15400点，恒生中国企业指数（或称h股指数）直上6032点。在全城一派分红过年的气氛中，被称为香港股市“名嘴”的富昌证券总经理蔺常念却对记者表示，投资者可能会在春节过后迎接“春寒”。

现为香港分析师协会会长的蔺常念在1960年代便获美国mba学位的证券分析师，早年曾在内地湖南进行房地产炒卖，由于政策和法规因素折羽而归。随后于1996年进入证券投资业，一干便是10年。

蔺常念自嘲当年mba并非一个热门专业，而且自己旗下掌管的客户资金亦不过数千万港元，“只能算个小分析师”。与外资投行的分析师“大鸡不吃细米”的豪阔风格相比，蔺常念更能将香港本土投资者的精细化聚财观念进行到底，“跟紧炒风还是避开炒风，非三两年所能历练出来的”。

2005年称之为
“香港股王”的是一只不显山露水的加拿大公司宏利金融（0945，港交所代码，下同）。蔺常念在2004年初即极力推荐它，从原先的200多港元蹿升至去年年底的450多港元，随后曾一度超过470港元。每年“香港股王”是如何制造出来的？蔺常念自有一番心得。

由基金炒热的行情

《21世纪》：2005年的香港股市是否有明显的分水岭？

蔺常念：2005年6月份可以说是一个分水岭。从2005年开始，股市就慢步上升，去年10月份降低一点，11月份就回升了。2004年主要是房地产、消费带动股市。而在2005年炒风的作用很大。比如领汇（0823）上市时定价9块钱，市场普遍看淡，恰好10月份上市期正是低潮，11月份股价上了一点，但是还不是太旺，忽然之间一个神秘的英国“儿童教育基金”tci大量持有，引起了炒风。接着越秀等房地产基金也炒得非常好。

《21世纪》：你推荐的地产股中，广州的地产股居多。为什么？

蔺常念：因为我熟悉。我可以坐直通车去广州看他们卖得如何，我们在广州认真看过三家香港上市的地产公司。2005年中的时候，中国的地产股开始上升，华润置地（1109）从年初的两块多港元，已经蹿至4港元；中国海外（688），首创置业（2868）等都有不小的升幅。

《21世纪》：这与实际情况好像是反着来的，上海的地价跌势较明显。

蔺常念：但是炒作的人是不看这些的，他们看的是未来。股市投资者看的至少是六个月之后的形势。如果你跟上海的房地产商说，这些楼怎么没人买，他们会回答你，说这没有关系，肯定会卖得出去。虽然最近地产价格下降，但是总体来看，广州、上海等内地城市的房地产价格是上升的。外资看中的是中国经济10%的年增长，市区的居民年收入也是10%左右的增长，刚刚到达要买楼的时候了。

《21世纪》：在2005年香港股价最高的是哪一只？是什么支撑它的高价位？

蔺常念：可以称为“香港股王”、我曾重点推荐的是宏利金融，就是做人寿保险的，每股超过400多港元。它是一家加拿大保险公司。我从2004年就开始推荐它，在去年从300块钱涨到400块。升幅30％以上。

《21世纪》：宏利金融的股价怎么会这么高？

蔺常念：宏利金融发行价是90元，2000年上市的。由于它的盈利增长很好，每年有百分之十几，因此股价增长很高。它在2003年利润增长36%，而2004年利润增长是80%。因此，2004年股价上涨了38%，从去年1月的341港元涨至上周的479港元。

《21世纪》：它今年不会有什么经营风险吗？

蔺常念：在2005年，由于经历了美国的台风（台风），它亏了一点点钱，但是即使扣除损失，它仍有50%的业绩增长，这是我个人的估计。

《21世纪》：你觉得就目前的水平来说，它还有上升空间吗？

蔺常念：有，它今年可以升到500港元。因为它拥有大量的市场。不过它的成交量不大，今年不到1000万元，这倒是真的。不过它是在多伦多上市的，主要的成交在多伦多。

这个公司原来的公司结构是，它的投保人就是它的股东，后来进行股改，派股票给投保人，使投保人成为股东，这样变成一个股份制公司。所以它非常分散，没有大股东。我不认识他们的人，这样的大公司一般不会见我们这种小分析员，只会见高盛等大投行的人。它们的董事会成员都是加拿大人，在香港有分公司，经营了几十年了。

中产阶级的口袋很大

《21世纪》：2006年的市场亮点是太多，还是太少？

蔺常念：今年就看消费股了，房地产、人寿保险均有好的行情。基本因素是因为中国富有起来了，据内地研究机构报道，中国的中产阶级已经是个相当大的群体。

《21世纪》：保险算作是消费类？蔺常念：当然了，属于消费类。此外还有零售，就是做百货公司的。今年还应该看公路。

《21世纪》：消费板块的选择还有哪些？蔺常念：可以看百盛，电器股还可看国美（0493），2个月前是4元，现在5.5元，上升空间不是太大，国美最多升至6元，因为它2005年的高位是
6.2左右。中国永乐（0503）也可以看看，它的升幅不错。今年消费股可看台湾的消费股，康师傅（0322）做方便面及饮料的，它的潜力也不错。

另外还可看手表，如上海的新宇亨得利（3389）。另外是宜进利（0304）手表，它是香港的。

《21世纪》：做手表的为什么被看好？蔺常念：因为人们有钱了嘛。上面两家有代理，也有自己品牌的表，宜进利也专门发展中国的零售，发展较贵的表，据说它一只最贵的表售价40万港元。其实现在选股好选，因为现在是牛市，你选什么基本都涨，当然如果你选了没涨，这种运气也实在太差了。

《21世纪》：那么能源股怎么样？

蔺常念：石油价格维持到60块钱以上，这对石油股来讲是有保障的。但是，石油公司的产油及生产方面，每年仅增加百分之几。中石油、中海油最近在内地没有发现新的油田，除了在新疆气田之外，这个信息当年是对中石油有所帮助的。大庆油田差不多干了。我们可以看中石化，因为下游产品价格的提升，虽然去年亏损了
300亿了，国家给他100亿的赔偿，它还是亏了200亿。中石化已经涨到4.1元，还可以走到5元以上。

《21世纪》：为什么海外基金更看重中石油、中海油？

蔺常念：因为它们没有中石化这么大的包袱。因为石油公司绝大部分是纯油，价格由发改委控制，市场政策决定了中石化可以赚很多钱。

《21世纪》：其它能源性的公司会有什么表现？

蔺常念：铜还是会涨，中国的铜比较缺；钢铁现在是供不应求的，最近钢铁价格上升，这几天钢铁升了很多。但是从宏观来看呢，这个商品的价格也不会再上升了。

《21世纪》：黄金价格还会继续热下去吗？它跟金矿有关的？

蔺常念：今年黄金涨势会比铜跟油更厉害，因为是需求推动，主要是印度跟中国买金买得厉害，尤其是印度买金比中国还要多。

《21世纪》：那是不是要多买新股？比如由中银国际承销的灵宝（3330）上市后，从3.33港元一路狂奔，已经升至4.925港元，升幅高达47.90%。

蔺常念：新股也有风险，不一定都像灵宝这么好。即使是灵宝，它可能是一个“骗局”而已。它这个金矿已经开采了25年了，没有黄金了。它现在卖的金只有11%是自己的矿藏来的。所以基本靠外来的矿，基本上它是一个炼金厂，需要从其他地方买金砂来炼。

所以我说他是承销做得好，而投资者也是盲目的、疯狂的，灵宝的总盘子是集资9亿多港元，正好又碰上近期黄金价格猛涨。我绝对不看好它。

《21世纪》：100万的投资组合，应该怎么分配比较好？

蔺常念：你如果是保本的，大概是三分之一放在中国石化了，如果看好盈利方式呢，那20％就放在内地的地产股，消费股就应该买百盛。百盛可放20％，还可以10％买公路，剩下的10％可以买一点金矿跟铜。

《21世纪》：如果说稍微进取一点的话、愿承担风险呢？

蔺常念：如果要承担风险，我建议你买60％左右的地产股，比如保利香港（0119）。

《21世纪》：投资者选择什么样的时间才是最好的呢？

蔺常念：通常上市三年开始是卖的时候。应该是在三年底的时候进场，通常来讲，1月份、2月份都是基金买货的时候，3月份是出货的时候，最好等到3月份、
4月底再买。最低的时候是6月份，但是不是年年一样的。所以很多资产管理经理都会在这个月说，我现在可以赚钱了，3、4月份这两个月是他们出货的时间。

如何甄别银行股

《21世纪》：对于建行、交行、汇丰这些银行股，如何比较？

蔺常念：汇丰不应该选，因为它是世界大银行，增长空间不大了，反而是中国的保险跟中国的银行，增长空间比较大。

《21世纪》：如果有投资资金同时在建行、交行里面选，排序的话，该如何操作？

蔺常念：我会选择交行，因为交行规模比较小一点，容易增长。

《21世纪》：中行上市后，交行会下跌吗？蔺常念：应该不会。看好交行是因为交行的管理较好。中行上市也不影响，因为它的规模小，而且汇丰有派人去管理，其他的银行就没有这么做。中国的银行几十年来管理都很差劲，一是政策贷款，另外是系统的腐败管理，一个小职员都可以偷几个亿，这种系统太差了。

投资者买中国的金融公司不是买它的现在业绩、现在的银行。从它的资产和管理来说，根本一分不值，但是买的是它的未来的市场占有率。例如某银行占市场的20%，那么你可以进行评估，这种市场占有率应该值多少钱。

银行的风险主要来自呆坏账和行政腐败，但是这两个都是人为的，如果管理得好，可以预防发生。香港的银行很少有人可以偷走几个亿的，这是管理的问题。

《21世纪》：交行的派息率如何？香港投资者似乎很看好派息，是否投资交行不如投资汇丰？

蔺常念：交行去年最高股价4.5港元。交行还没有派股息。如果要看派股息，应该交行不如汇丰好，我想汇丰的派息率会比交行高25%左右。

但是要看到中国经济处于高增长的高峰期。而中国的银行渗透率比起香港和其他发达地区，仍远远落后。基本上个人消费者银行服务还没有健全起来，银行存在很多不公平的条件，还没有一个完善的信用体系。很多个人、公司的信用体系也不完善，很多国企根本是拿了国家的钱不准备还的，如果这种现状不变，未来银行很危险。

交行今年的股价可能不会太高了，今年能到5元就差不多了。

《21世纪》：中行上市的融资规模市场估计多少？

蔺常念：应该与建行差不多。它集资额比建行少一些，应该有480多亿左右，比建行少200亿左右，如果定价不高，应该会有机会炒上去。

《21世纪》：香港投资者对中行会长期持有吗？

蔺常念：会。汇丰20年升了20倍，如果中国银行管理得好的话，也可能有机会这么升的。

《21世纪》：对保险股你怎么看？蔺常念：美国的巴菲特就是靠保险赚钱的。

全世界最赚钱的生意就是保险，因为它也是做“人”的生意。

保险股如果以现在来看，可能是破产公司，它们根本资不抵债。因为1999年前的保单基本是亏大本的。有的保险公司好像亏了上百亿元人民币，未来需要慢慢进行摊销。

《21世纪》：这样看来，保险股不值得买？蔺常念：你不是买现在，而是买将来，买它的市场份额。而且一些保险公司的亏损已经剥离掉了。当然中国平安（2318）还没有。

《21世纪》：你不看好平保吗？蔺常念：马明哲（平保董事长）是个非常好的推销员。我觉得它未来的盈利需要进行摊销。而且中国今年马上要完全开放金融市场，如果今年外国的保险公司真正进来，竞争会很严重，新来的保险公司不会有像平保或是中国人寿（2628）这样的沉重包袱。

我不是说这两家公司不值得投资，而是说你买的应该是他们未来的市场增长和业务。这两家公司2005年股价增长很大，尤其是年尾。人寿两个月的时间不到，从去年12月6港元多升至现在的7.6
港元。平保是从2005年的13港元升至目前的16.2港元，而最高还曾经升到过17.3港元。

《21世纪》：今年中行和工行上市之后，会不会影响香港大盘？

蔺常念：应该不会。因为现在的好处是，许多外来资金盘在香港。虽然你多了几百亿，也没有问题。

今年的黑马与陷阱

《21世纪》：香港今年的黑马会是谁？

蔺常念：我比较看好一些小型公司。我觉得上海的中芯国际（0981）有希望，它是中国最大的半导体制造商，但是上市之后一直股价不好。上市价是2.7
（港元），现在是1.9。今年可能会有机会反弹，这是运气的问题吧。我想它应该能涨到原来的招股价水平2.7吧，至少能涨到两块钱。

另外，还有一些股票，如中兴通讯（763），去年这家公司就涨得不错，我觉得如果今年中国内地发3g牌照的话，它的增长会更好。现在的股价是28.5。

《21世纪》：北青传媒你怎么看，会上升吗？蔺常念：北青传媒我们已经放弃了，它暴露了很多腐败问题。你怎么去分析腐败呢？

《21世纪》：但是它的去年盈利是不正常的。

蔺常念：我们已经没有信心了。如果今年利润大幅度上升，我们可能会重新估计。如果高盛评估它会上涨，那么我会恭喜它。

《21世纪》：去年香港增长最高的股票是什么？

蔺常念：我想其中一只是华彩控投（8161），从两分五升至2005年底的2.85，升幅达到114倍。这原来只是一个壳，后来传言要在中国搞博彩业务
----—事实这是不可能的，只是一种市场没有理性的增长----—中国的博彩是地方政府公益事业来搞的，外来的公司只能做后勤系统。