格林斯潘留下了一地“鸡毛” 这种情况相当危险

newslady

格林斯潘留下了一地“鸡毛”

香港《经济导报》第6期（2月13日出版）顾列铭《关注格老离任后的美元资产价格》／在担任美联储主席的18年里，数百万美国人富了起来。其间，尽管经历了股市暴跌、国际金融危机、恐怖袭击、战争等种种冲击，但美国经济兴旺发达、通货膨胀率和失业率双低、利率不高。难怪在格林斯潘即将卸任之际，经济学家们称他为美国有史以来最伟大的中央银行家。

然而，离任后，格林斯潘留下的却是一地“鸡毛”─美国的家庭债务和贸易逆差均达到了历史最高纪录。

放任泡沫膨胀

眼下，给格林斯潘唱送别赞歌的热情已经达到发烧的程度。而具有讽刺意义的是，恰恰是他惊人的声望和所谓的魔力，或许才能最好地解释他留在身后的种种问题。投资者相信，他能保护他们。但过度的信任无疑促使他们冒更大风险，把股价和房价抬得更高。相应地，美国消费支出已经靠不可持续的资产价格上涨和债务增加来维持。

这种情况相当危险

事实上，格林斯潘既不控制20世纪90年代末的股市泡沫，也不控制今天的房地产泡沫。格林斯潘为此辩护说，他没有通过提高利率来“刺激”股市泡沫而是让泡沫自己破裂，然后再大幅降息，把损失“擦乾净”。

然而，短期收益正是以长期损失为代价。对生产力奇迹的笃信或许使格林斯潘忽视了货币过度增长的危险。他的政策让国内需求持续增长，超过供给，致使美国的经常项目赤字扩大到令人警惕的水平。

金融政策该怎样应对房价或股价上涨，这是所有央行都要面临的最大难题。对此，美联储的考量只是资产价格上涨会促进消费，从而引起通胀。

格林斯潘在资产价格政策上的最大问题就是缺乏均衡。如果美联储总在资产价格下跌时降息，但从来不在资产价格上涨时提息，投资者就会得到鼓励去冒更大的风险，从而增加出现泡沫的可能性。

格老论据凿凿

2005年8月，格林斯潘曾说：“鉴于我们目前的知识状况，很难设想央行在近期解决资产价格问题。”其实，这只是个挡箭牌。没人当真要证明央行应该以某个特定资产价格水平为目标。多数经济学家都认可，采取积极措施“刺破”泡沫可能也是一种冒险。

今天的争论在于，资产价格高得离谱时，央行是否应当把利率再提高一些，而不是只把利率提到通胀这一种因素所要求的水平。

事实上，美国联邦公开市场委员会的几位成员都认为，美联储和其他央行都以类似方式应对了高涨的房价。他们宣称，区别在于：各国央行的说法不同，而非做法不同。但是，美国的实际利率一直大大低于英国或澳大利亚，这一事实否认了他们的说法。

无论如何，如果要影响“冒泡的”资产价格以及由此引发的经济失衡，央行就需要明确表达这个意愿。上世纪90年代末，美联储加息过晚，幅度也太小。不仅如此，格林斯潘不仅不设法说服人们把头脑放冷静，反而像个啦啦队长一样为新经济大声叫好。尽管他在生产率增长这个问题上的看法是正确的，但他的兴奋却无意中鼓励了投资者，让他们产生不切实际的预期，导致股价更上一层楼。

格林斯潘不情愿解决资产价格问题，这在一定程度上也是可以理解的：央行并没有打破泡沫的权力。在通胀率不高的时候向国会证明有必要加息非常困难。但是，格林斯潘和其他央行行长需要拿出证据，说服人们提息能应对股价和房价上涨，并且做好准备承受可能随之而来的结果：成为不受欢迎的人物。

如果格林斯潘当年公开发表上述的观点，并且采取更加坚决的手段对付股市和楼市泡沫，他今天当然不会如此受人欢迎。

可能殃及全球

美国债务重负已达到前所未有的程度，而经济对举债的依赖越来越严重。这种情况是不能持久的，也令人极其不安。最严重的是问题是“目前的失衡何时能扭转以及它们会产生什么后果。”

利率上调的同时，美国和全球各地的长期债券收益率却一直保持罕见的低水平，使美国房价在2005年继续上升12％，达到1979年以来的最高水准。许多欧洲国家的房价升幅也超过了10％。房屋是美国家庭，尤其是中产家庭最重要的财富，它的重要性远远高于股票市场。在过去几年间，房屋价格的不断上涨创造了巨大的财富效应。从2000～2004年间，美国人从房屋升值中共计提取了2万亿美元。

最近几年，美国的家庭储蓄率持续下滑，已经接近零水平，净值抽取成为支撑美国消费、进而支持美国巨额贸易逆差的重要来源之一。一旦房地产市场崩溃，它所创造的财富效应烟消云散，不仅美国消费者无力继续从房屋升值中抽取现金消费，还会严重挫伤消费者信心，将美国经济拉入衰退，其影响将远远大于2001年纳斯达克股市泡沫破灭的影响。

更令人担心的是，这还会殃及全球经济。比如，中国与美国之间有很强的相互依赖性。如果美国消费者急剧减少消费，中国经济还能保持9％的增长速度吗？

美国的经济增速减缓肯定会波及亚洲、拉丁美洲和欧洲的市场，因为这些市场都是靠美国对进口产品的需求而繁荣发展的。中国在过去两三年里能超过日本和欧洲，并与美国共同成为带动全球经济增长的引擎，在很大程度上依赖于美国消费者。

分析一下，如果美国政府的政策重点是减少经常项目逆差，美国可能会停止升息，引导美元贬值，并加大贸易保护主义的力度。在此情况下，各国对美国的出口将受到影响。如果美国政府的政策重点是防止美国房地产泡沫崩溃，美国政府可能会继续慢慢升息，挤压房地产泡沫。在此种情况下，美元不会大幅度贬值，但是美国的经济增长速度将会因房地产价格的下跌而受到影响。经济增长势头的减缓对各国的出口也会产生一定影响。还有一种可能性是，美元房地产泡沫破裂，美联储被迫降息，美元大幅度贬值。在这种情况下，各国的出口将从价格效应和收入效应两个方面受到严重打击。在2006年，美元政策游离于以上两种情况之间的可能性很大。但这两种政策都无法解决全球不平衡问题，全球经济将继续处于不平衡中。

摩根士丹利公司首席经济学家斯蒂芬．罗奇说：“房地产泡沫即将终结。美国的消费狂潮已接近尾声。”

而随着全球经济一体化趋势的加强和资本流动的规模日渐庞大，全球房地产市场显示出越来越强有力的同步性，如果美国房地产出现衰退，极有可能“外溢”到其他国家，从而引发新一轮全球性的房地产市场衰退，并对全球经济带来致命打击。

去年12月，格林斯潘被评为伦敦荣誉市民。这一传统荣誉的好处是，他可以醉酒失控而不用担心被员警逮捕。不知格林斯潘的政策将鼓励“酒醉失控”的资产市场和“醉醺醺的”消费者到几时。