历史有惊人相似：警惕美元给人民币挖“陷阱”

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刘勘／我国外汇储备8536亿美元，成为第一外汇储备国，反映出资金流入量增大，货币升值压力加大，炒作人民币升值的热钱越来越多。在看好今年股市的同时，庞大的外汇储备，增加了金融风险。在未来两年，市场资金流向是否会出现小逆转或大逆转局面？投资者对此需未雨绸缪。历史不会重复却有惊人相似
──警惕美元给人民币挖“陷阱”。

目前美元利率已经升至4.75%，根据美国联帮货币政策委员会表述，仍有继续加息的可能，预计今年5月10日再加0.25个百分点，息口升到5%以上之后，市场普遍认为下半年暂停加息，就是说不加息也不意味减息，美元利率维持在相对高位，缘由美国的消费和房地产市场增长放缓慢于预期，而欧洲、日本、中国、印度、韩国和东南亚经济增长加速，故可能在年末至明年美元再次启动加息，幅度介于0.5至1个百分点。

这样意味着持有美元收益增加，因为利率是货币的价格，美元利率的高低，将影响着全球资金流向、流量、流速的变化。尤其在当今“货币泡沫”时代，高达7万亿美元游资，这些巨额资本为追求利润在全球性流动，伺机寻找投资或和投机的机会，就象一座漂浮不定“移动的金山”它飘到那里，那里的资本市场就起波澜，其冲击力度的能量，无论对实体经济，还是虚拟经济，不但大于80年代中后期本币升值时的日本和我国台湾省，也远大于90年代南美洲的墨西哥，东南亚的泰国和韩国。国际金融市场货币资金过度快速流动，促使资本市场的股票资产价格，实体经济的房地产价格出现明显反转或扭曲，孕育着巨大的机会与风险。

理论上受美元高利率吸引，国际游资为获得更多收益，应该从低利率货币流向高利率美元，但是在美元高利率条件下，这种现象恰恰相反，更多国际资本却反向流入货币低利率的国家和区域。90年代两次金融危机爆发，共同特点就是被游资看好有发展潜力的新兴市场，国际投资和投机资本大量流入，当预期基本到位时，国际游资突然逆向反转流动，从而酿成该地区和国家的资本市场、金融体系，乃至国民经济中的实体经济巨大冲击。

如第一次1994年2月开始，美元连续12个月不断加息，基准利率由3%上升到6%，导致1994年至1995年墨西哥金融危机。第二次1997年初，美元连续加息后，且全年大部分时间维持在5.5%的水平，也引发了东南亚，尤其泰国和韩国的金融危机，给虚拟经济和实体经济带来很大的打击。

06年2月底外汇储备升至8536亿美元，17个月外汇储备升猛增3121亿美元，成为世界第一大外汇储备国，这种态势还在继续。外汇储备的增加，虽然并非都是投机性很强的热钱，但却反映了资金流向、流量、流速的变化，其中部分流动性很高的资金，大概有几千亿美元，约占我国月当期货币供应量（按30万亿人民币）超过10%。据国家外汇管理局统计，截止05年末外债余额为2810.45亿美元，其中短期外债为1561.43亿美元，短期外债占总外债余额比例为55.68%，达到历史最高水平，估计这个水平还会不断被刷新，而04年4月末该比例为50.2%，短期外债上升，意味着跨境资本流动数量增大，速度加快，潜在风险上升。

自04年以来，人民币兑日元已经升值17%，兑欧元升值14%，兑美元只升值3.4%。而我国已经过度到有管理的一篮子货币的浮动汇率制度，显然人民币兑美元升值幅度相对日元和欧元来说偏低，故美国参议员出台一个对中国进口商品，课征27.5%惩罚性关税的《舒默──格拉姆》法案，虽然再次推迟到06年9
月30日投票表决，但与此同时，美国参议院金融委员会发布了，“2006美国贸易促进法案”，要求用贸易、投资、国际融资等手段，全面干预人民币汇率，从现在到年末，可能还会有若干个类似议案出台，通过各种方式向中国施压，可谓人民币升值外在压力进一步加大。

据高盛模拟人民币参考一篮子货币估算，盯住一篮子货币的人民币升值，在05年末较汇改前升值了5.2%，假如仅盯住美元，则其升值幅度为2.5%，如果人民币的确是住一篮子货币，那么人民币兑美元还要进一步升值，现在人民币兑美元已升值3.4%，这样一来，意味炒作人民币空间，不但大于美元投机资金成本
3%的水平，还大于一篮子货币投机资金成本的水平，说明炒作人民币获利空间已被打开。从公布06年2月份，我国外汇储备继续增长到8536亿美元，成为第一大外汇储备国，反映出外汇储备不降反升的态势，暗示资金流入量增大，货币升值压力加大，预期高烧不退反升，炒作人民币升值的国际投资和投机（热钱）资金越来越多，就可见一斑了。

从美国负债长期角度看，美元逐步加息，预示美元逐步贬值，造成人民币升值压力加大，对国际投资和投机资金吸引力越来越强，尤其06年中期之后，假如美元加息暂停，并把利率维持在5%以上，年末至明年初再次启动加息，而后一旦美元加息结束，强势美元不再，美元兑其他主要货币（包括人民币）开始贬值，预示人民币升值步伐可能加快，助推国际游资流向人民币及人民币资产（包括股票市场）。

外资流入量增加，进而形成外汇储备不断上升，对冲需求量有增无减，且对冲成本增加，过多的货币流动性，将导致人民币资产价格泡沫增大，尤其是股票市场。据香港有关方面统计，半年来已有1900亿资金流入香港，从而推动了港股振荡攀升，与此同时，流入A股市场资金也会逐渐增加，形成目前量价齐升的格局，即使宏观调控、部分行业产能过剩、国际贸易保护主义抬头、产品出口受压，上市公司净利润增幅减缓、“新老划断”IPO启动全流通发行，恐怕都难以阻止汇市拉着股市上涨的运行态势。

在当今国内外资金资流向、流量、流速的变化中，也加大了央行货币政策调控难度，期间央行任何一个货币调控政策出台，都会被敏感的股票市场给及时反映出来，股市振荡幅度也可能由此加大，需要证券市场投资者高度密切关注的焦点。

在看好今年股市的同时，注意外汇储备这把双刃剑如何挥舞，庞大的外汇储备，不仅增加汇率风险，还增加管理成本和难度。由于央行拥有的外汇储备，实际上是对市场，包括居民、企业、银行、以至政府部门的外币负债，如果市场一旦对人民币升值预期逆转，则大量人民币转换成外币现象发生，金融风险增加，敏感的股票市场一定会被折射出来。

所以讲在年末或明年，尤其是08年，市场资金流向是否会出现小逆转或大逆转局面？因为历史不会简单的重复，但却有惊人的相似。要有警惕美元正在给人民币挖
“陷阱”这根弦，是股票市场、债券市场和期货市场等投资者，未雨绸缪的头等大事，防止美元利率高企，重蹈墨西哥、泰国和韩国金融危机的覆辙。