中国金融新动向：人民币08年前实现完全自由兑换？

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香港东亚银行主席暨行政总裁李国宝预测：“人民币可能在未来2─3年内，亦即2008年奥运前，实现完全自由兑换”。人民币自由兑换之后居民换汇失控，是目前人民币自由兑换进程中可能出现的最大风险。

自人民币汇率形成机制调整以来，人民币改革的进程加大了推进力度。未来，人民币资本项下的自由兑换将是最终的改革目标。今年6月初，香港金管局总裁任志刚披露，一个专门处理跨境人民币支付功能的人民币结算系统已在港运作，未来只要人民币业务方面的发展许可，香港在大约五个星期内就可以实现人民币即时支付结算。这等于宣告，应对人民币在香港结算需求的技术准备工作已经全部完成。

值得注意的是，这些措施都是在中央提出“藏汇于民”的战略转变之后出现的，政策出台速度之快，超出了一般人的想象。首先，在国际金融中心实现人民币支付结算功能，本身就是人民币自由兑换进程中极为重要的一步；其次，在香港建设人民币债券市场，更是凸现了在人民币自由兑换之前建设资金流入、流出缓冲地带的强烈需求。毫无疑问，这一切都意味着人民币自由兑换的进程正在加速推进的过程中。

由于中国近万亿美元的外汇储备已经给出了充分的货币安全保证，不至于在人民币自由兑换之后发生恶性的流动性紧缩。有了这样的安全保证和中央连续释放的政策信号，香港东亚银行主席暨行政总裁李国宝预测：“中国人民币可能在未来2-3年内，亦即2008年奥运前，实现完全自由兑换”。李国宝还强调，“政策实际施行的时间，可能远快过市场的预期”。在我们看来，这种可能性完全存在。

目前，国内只对证券投资基金从立法上给予“放行”，在其他方面还有诸多限制，如产业投资基金未被放行、私募基金没有合法地位等。这固然是因为金融市场的放开需要有一个过程，另一方面也是因为经历过多次金融秩序的混乱，决策部门在市场放开方面的谨慎。不过，下一步相关领域的放行可能会加速进行。

据最新透露的情况，《产业投资基金试点管理办法》正在征求意见，不久可望面世。据称，今后产业投资基金可以公司形式设立，募集资金可用于创业投资、企业重组投资和基础设施投资等。《产业投资基金法》将在产业基金运行成熟之后再行推出。可以相信，产业投资基金的出台将会提速。

2004年之前以特例形式成立了三家合资产业投资基金（中瑞合作、中国─东盟中小企业投资基金和中比基金），但其中都有中国政府机构参与，算不上严格意义上的市场化的产业投资基金。在2005年11月下旬，国家发改委批复同意设立渤海产业投资基金。今年1月，曾有国内媒体披露，产业投资基金将会放行。初步计划首期募集50亿元、设计规模为200亿元的渤海产业投资基金已基本筹备完毕，很快将在天津宣布发起设立。而福建也由该省发改委牵头筹备设立海峡西岸产业投资基金。这两个基金将一同入围国家发改委的首批产业基金试点。

另一个可能出现重大突破的领域是私募基金的合法化。私募基金在中国资本市场上，早就是一支不可忽视的力量。早在2001年，前央行官员夏斌在中国私募基金中就估算过，当时中国大约有7000亿私募基金。近年来，私募基金的规模持续扩大，但仍没有合法地位。在法律上让私募基金见到阳光，已是国内市场的强烈需求。

央行副行长吴晓灵日前罕有地公开表示，中国已经具备了设立私募基金的条件，一是中国具有大量的富裕资金，尤其是私人资金；二是《证券法》和《公司法》的修改为募集资金设立投资公司创造了条件，投资型公司可在工商部门注册登记。因此，中国应该给私募基金以合法地位。

国内两大背景因素的变化，成为创业投资发展加速的动力。一是国内推动企业直接融资的改革；二是自主创新上升为国策。据悉，国家发改委、财政部、央行于6月中旬联合召开了一个重要会议，对完善融资体系的问题慎重表态：将尽快落实国务院发布的《关于实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020
年）〉若干配套政策的通知》。这实际上对金融机构进入创投业开了绿灯。

据了解，银行、券商和保险公司等传统金融机构，虽然对创投业是地道的“门外汉”，但在政策和利益的双重驱使下，也纷纷向创投业示好。据称，平安集团和国家开发银行都已经打算设立创投公司。

很显然，如果要用私募基金或其他创业投资基金来推动产业投资的发展，就需要多层次的资本市场和完善的退出机制。这就必须解决过去存在的退出渠道不畅等问题。

创业投资基金退出的一个重要市场是股市。从目前国内股市的格局来看，沪市与深市的定位已有差异，两个市场的分化也已经出现，深圳市场将更多地扮演中小板的角色。从投资特点来看，创投业偏好的中小科技企业，将更多的在深市上市。因此，创业投资基金未来将更多地与深市来打交道。

检验国内金融市场开放程度的最好标志，是对外资市场准入的程度，尤其是允许外资入股国内商业银行的程度。事实上，国内政策层面对于外资入股中小银行，有过进一步开放的思路。

今年初，国内金融监管层已经认同，允许向外资机构放开国内中小银行的控股权。但进一步放开的条件，一是外资要控股中资银行，其出价必须高；二是国内在出让股权的顺序上将会“先卖烂的，再卖好的”。这种思路是在对外开放银行市场的大背景下，兼顾市场开放、国内股东利益与银行质量的现实选择。

花旗财团及兴业银行对广发银行的控股并购方案，也正是在这个时候进一步酝酿成熟，不断向前突破。分析外资金融机构的心态，应该是在这种预期之下，希望与国内政策放开能同步进行，最终实现对广发银行的实际控股地位。

未来，银监会是否会坚持25%和20%这两条外资入股的底线呢？我们判断，国内有可能放松底线。理由是，既然这个市场迟早要开放，而目前存在许多“烂资产”银行能卖出个好价钱，为什么不出售呢？如果未来国内金融市场进一步放开，外资可能对中小银行的反而没有兴趣了。因此，当前对外资入股银行的限制，应该理解为在去年复杂形势下的暂时限制，使得外资把“一步跳”变成了“两步走”。

整体来看，下一步中国金融市场的开放将会继续。如果金融市场不开放，只能是给自己添麻烦。例如，在人民币升值和货币投入过多的背景下，今年中国的外贸顺差大幅增加，让中国感到难受。以中国目前的外汇管理体制而言，每一个流入中国的美元背后，都要有人民币的增发作为补偿，结果进一步加剧了国内资金泛滥。而为了平衡，央行又要付出很多其它方面的努力。

在我们看来，中国之所以陷入僵局，对外部资金流入的压力深感不便，根源就在于内部金融体制的建设问题。该开放的没有开放，该流动的没有流动，作为活水的资金，进入中国后就变成了死水，本来市场自由调节就可以实现的平衡，因为体制性弊端而只能要求央行用少数货币工具来承担。这样做的结果，必然是顾此失彼。因此，只有金融环境的彻底开放，以及金融市场的规范、完善，才是中国目前应对各种金融问题的关键，也才是判断未来金融政策走向的关键。