英国《金融时报》：人民币究竟还升不升呢？

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　　【本文摘要】
这个市场的回报会有多高？对于人民币的升值幅度，活跃的交易员设定了一系列目标区间，但消息更加灵通的人士似乎认为，实际升幅将超出远期合约价格所体现出的升值幅度。

　　要想打消你对理性经济人的信念，只要看看拉斯维加斯和澳门的那些高楼就可以了。它们表明，人们会一而再、再而三地用金钱追逐白日梦。

　　如果你还需要更多证据，那就看看那些利用无本金交割远期外汇(NDF)市场做多人民币的人们，多年来遭受的损失吧。

　　与拉斯维加斯和澳门的赌客们不同，在他们的“显而易见”的赌注背后，有学术和政策学究的意见撑腰。

　　月复一月，年复一年，分析人士不断声称，中国再也无力吸收美元，以阻止人民币兑美元汇率大幅升值了。

　　但中国做到了。

　　对一些人而言，无本金交割远期外汇市场似乎是一个有些晦涩的领域。它之所以存在，是因为中国压制活跃的人民币交易。

　　“无本金交割”意味着，在这种合约到期时，人民币买家只能得到与人民币等值的美元，而这一价值是由中国“境内市场”确定的参考价格决定的。

　　不过，这个市场规模很大。国际清算银行(BIS)的数据显示，人民币无本金交割远期合约每日的交易规模约为7亿美元，具备流通的双向市场，交易规模为
1000万美元，差价为3至5个基点。这是一个真实的市场，交易员、专业投资者和进出口商都可以通过自己的银行进入该市场。

　　投机者会阅读媒体上频繁出现的关于美国政客、工业家和工会官员的报道，这些人希望中国让人民币升值20%、30%或更多……否则就会采取措施之类。投机者相信这点。

　　那些满足于经营赌场、而非拿自己的钱去赌博的银行，愿意向投机者出售人民币远期合约。不过，人民币远期合约体现出的升值幅度，总是高于合约到期时的实际结果；看涨人民币的人士总是不得不在合约到期时补足差价。

　　然而，人民币形势现已发生变化。是该买入人民币远期外汇合约的时候了。我相信，这些合约即将开始有利可图了。

　　这与参议员或财政部长们的威胁没有关系，与中国听从黄金看涨或美元看跌人士的看法也没有多大关系（这些看涨黄金或是看跌美元的人认为，中国增加美元储备不是管理资产组合的好方法）。这完全是因为中国对国内政策的考量。

　　这个市场的回报会有多高？对于人民币的升值幅度，活跃的交易员设定了一系列目标区间，但消息更加灵通的人士似乎认为，实际升幅将超出远期合约价格所体现出的升值幅度。

　　美国银行(Bank of America)驻香港外汇策略师王庆(Qing
Wang)表示：“观察一下2007年底到期的合约价格，你会发现，市场的定价是1美元兑7.85元人民币。我们的估计是，届时的汇率将为7.65元人民币兑1美元。”

　　为何看法会发生改变？王庆认为：“中国政府外汇政策造成的流动性过剩是关键所在。如果你试图保持兑美元的稳定，你就会造成流动性过剩。”

　　过去，中国政府不愿允许人民币较快升值。其中的一个关键原因，在于它可能对农村居民生活水平产生影响。

　　目前，中国农产品价格接近国际市场价格；美国政界人士要求的20%至30%的升值，将会导致农村收入按比例下降。这进而会导致流向城市的农村人口数量显著增长，失业水平上升，并可能造成社会动荡。

　　然而现在，正如王庆所言：“中国政府不仅取消了农业税，而且正在削减教育收费，并增加农村基础设施投入。”

　　这使农民更容易适应人民币的升值。

　　巴克莱资本(Barclays
Capital)香港固定收入部门的分析师黄海洲指出，中国央行允许人民币更快升值还有另外一个原因。

　　黄海洲表示：“在消费者价格指数(CPI)篮子中，食品所占权重非常大，而汽油的权重极小。因此，虽然总体消费者价格指数保持在1.3%至1.5%，但通胀风险实际上更为严峻。”

　　“每个月200亿美元的外汇储备增长，产生了大量流动资金，如果不进一步改革人民币汇率机制，这一问题将难以解决。”

　　在伦敦为美国国际集团金融产品公司(AIG Financial Products)追踪中国政策的史蒂夫•吉尔摩(Steve
Gilmoreho)认为，人民币升值步伐加快和鼓励对外投资，已开始减少国内的流动资金。

　　吉尔摩表示：“如今，资金外流已开始抵消贸易顺差和外商直接投资(FDI)的影响，这是一个可喜的现象。”

　　但他仍然认为，未来的升值速度会更快。“我认为，美元兑人民币汇率到年底时应为1：7.70，也就是说，人民币将升值约2.5%。”

　　鉴于外汇头寸固有的高杠杆作用，对渴求创意和利润的对冲基金而言，人民币无本金交割远期似乎属于少数几种有潜力的头寸之一。

　　我想，对冲基金要等多久才会大举入市并套现利润？

　　译者/ 梁艳梅 牛薇