贪婪恐惧驱动市场 股市“做多中国”太疯狂

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　　沪深股市28日一度突破2600点，受大陆金融股飙涨影响，恒生指数当日也首次在20000点以上收市。《香港经济日报》登载易宪容的评论文章称，“做多中国”已经展现出市场的疯狂，如果市场投资者不以史为鉴，如果管理层不密切关注，那么中国股市发展又会面临新的困难与障碍了。

　　文章表示，目前的中国股市，“价值重估”及“做多中国”可能是最为响亮的口号。而“价值重估”就是对股市重新估价，即随着几年来国际黄金价格直线上升，随着国际采掘业的几乎所有商品期货及国际大宗商品价格直线上升，世界所有的纸币明显贬值，必然会导致各类资产价格上涨，如全世界房地产市场价格的上涨，股市、债券市场走牛。在价值重估者看来，近年中国房地产价格已经在快速上涨，因此，从2005年下半年来股市的快速上涨，特别是今年下半年以来股市指数快速上涨也顺理成章。

　　据悉，从目前的舆论来看，最近中国股市见证“十年牛市”刚刚开始启动。只要“十年牛市”一启动，那么这种涨势将一发不可收拾。

　　虽然从2005年6月6日起至今，上证综合指数上涨达138%，但是中国股市的上涨幅度，与巴西股市、俄罗斯股市、印度股市相比，真是小巫见大巫。巴西股市2002年从8224点在短时间内上涨至43595点，涨幅高达430%；俄罗斯股市从2002年的305点上涨至1853点，上涨
507%；印度股市从2002年的2828点上涨至13614点，上涨381%。与这些股市上涨幅度相比，中国股市还差得远。

　　很多舆论认为，无论是从历史经验还是中国经济的现况来看，中国股市比其它国家都更能找出上涨理由。

　　但是，易宪容的评论文章则提出疑问，当中国股市刚从逆境中走出，就想迅猛地快跑，能够承受得了吗？一个人刚从几年的病态中恢复，就希望如健康的人一样，来从事种种工作及学习，要想真正康复是不可能的。而且目前中国股市不仅要如一般健康人那样工作与学习，还得层层加码（目前股市平均市盈率已达到
23倍，而香港股市则只有15.5倍），希望在短期内把生病时的损失弥补回来。在这样的情况下，文章认为，中国股市能否持续稳定发展还成疑问。

　　文章分析到，华尔街有一句名言，“市场是由两种力量驱动的：贪婪和恐惧”。对此，美国著名的金融学家希勒教授分析，在投资市场，由于投资者的羊群效应，必然会使后来的投资者不断地做先进的投资者都在做的事情。如果这种力量是乐观或贪婪的，那么市场就会持续繁荣，股价将快速上涨；反之，市场将会逆转，股市迅速下跌。而在市场繁荣的时候，投资者往往都会忘记以往市场崩溃时的惨痛教训。

　　投资市场的繁荣不仅会增强投资者的信心和期望，而且也会让先进入的投资者利用资讯优势与话语优势哄抬或操纵市场价格，以便吸引更多的投资者进入。这种羊群效应不仅会循环往复，而且会产生一种放大机制。希勒教授就把这种放大机制归纳为投资者的反馈理论。

　　根据这种理论，股市最初的价格上涨会导致更高的价格上涨。这是因为投资者需求增加，使最初的价格上涨信号反馈到更高的股市价格中。而第二轮的股市价格上涨信号，又会反馈到第三轮的股市价格上涨，然后反馈到第四轮等等。在这种情况下，股市最初的价格上涨信号显然无限地被放大了，产生远比其本身所能形成的大得多的价格上涨。

　　为此，文章认为，目前中国股市无论是“价值重估”还是“做多中国”，更多的是机构投资者意愿的投射与反馈，是机构投资者对股市价格上涨信号的无限放大，并以此诱导更多的中小投资者进入市场。

　　从目前中国股市的情况来看，尽管股权分置改革为市场的基础性制度奠定了基础，但是这些制度的确立与完善应该是一个漫长的过程，想在短短的一年内完全改观是不可能的。更不用说在短短的一年内，市场的基础性制度确立要好于那些发展了近百年的市场，比如香港证券市场。如果加上新股市文化确立的困难，那制度确立的过程将更多更明显。

　　除了制度，文章还对中国股市的上市公司能否在短期内能完全改观提出疑问。文章称，不要说股权分置改革之前的那些上市公司，想在短期内来改变或完善体制并非易事，就是目前市场上所认可的最近上市的蓝筹股，其股价与其市场价值也并不一致。

　　比如，最近炒得疯狂的工商银行，在上市前及上市后，其银行服务质量与态度、运作机制等毫无二致，根本就没有一点改善（如北京地区），但工行的股价在上市后上涨了一倍。可以说，目前所谓市场上的蓝筹股，如果离开了政府庇护与担保，离开政府政策的帮助，其真正的经营业绩能够有多大改进是不肯定的。正因为绝大多数大陆的蓝筹股是这类公司及这样的性质，在政策不确定之下，这些公司业绩的持续性应该是不确定的。

　　另外，文章认为，“做多中国”可能还在于大量的银行资金进入股市。据悉，11月份，中国股市快速上涨，银行信贷也在央行信贷紧缩的情况下增加近两千亿元，不少通过银行的抵押贷款让资金涌入股市。

　　还有，上市公司从事股市融资，目的就是扩大生产规模，增加市场份额及竞争力。但就目前的情况来看，中国不少公司上市，并不是因为公司缺少资金而到市场融资，他们从市场融集到资金又进入股市炒作。不要说目前市场机构投资者如何炒作股价，就是上市公司，从进入市场的第一天起，就希望从市场融集到“无成本”的资金到市场上炒作。

　　文章最后指出，总之，“做多中国”已经展现出市场的疯狂，如果市场投资者不以史为鉴，如果管理层不密切关注，那么中国股市发展又会面临新的困难与障碍了。