救市之争搅动中国股市 目前讨论中的救市方案

sandunes

　　英国《金融时报》4月3日载文《“政策市” 再现中国股市》，摘要如下：

　　3283点，上证指数周三盘中再创本轮下跌以来的新低。沪深两市A股跌幅超过6%的个股达688只。同去年10月的高点相比，中国股市已经失去近“半壁江山”。近期股市的大幅波动中，除了经济前景和上市公司的经营业绩，市场正将越来越多的关注投向中国政府。而猜测和争论的焦点是管理层要不要干预目前股市的下跌，或者更通俗地说要不要“救市”。

　　对管理层救市与否的揣测，已成为影响股票价格走势的一个重要因素。上周五，市场普遍流传周末将出台“实质性利好”。主要说法涉及下调印花税、试点信用交易、推出股指期货等。当日，上证指数大涨4.94%。结果，周末在平静中度过，市场对利好政策的预期最终落空，股市在新的一周立即开始了一轮新下跌。本周前两个交易日，市场上证指数连破3400、3300两个整数关口。周二，上证指数再度大跌4.13%，沪深两市更出现了超过500只股票跌停的恐慌性局面。

　　到目前为止，中国官方关于救市问题的立场依然不明。周一，总理温家宝在老挝访问期间针对近期股市连续下跌表示，政府会努力促进股市平稳健康地发展。他将政府的责任界定为，一要保持宏观经济稳定，二要建立公正透明的市场环境，幷未提及任何直接干预股票价格的打算。这也成为周二大跌的“利空”消息之一。另一方面，面对市场上的种种流言，政府对市场下跌究竟是否会干预，至今没有给出一个清晰的答案。近期，中国证监会频频批准新基金发行，又多次重申将
“严审再融资”，给市场留下政府希望借政策“托市”的想像空间。

　　目前讨论中的救市方案——下调印花税、限制再融资和非流通股减持——主要立足于增加股市的流入资金量，减少流出量，以影响股价。此类政策，一向为自由市场经济的支持者诟病。反对救市者认为，中国股市此前的暴涨正是赚钱效应激发投机资金大幅流入的结果，资产价格积累了大量泡沫。中国的资本市场和投资文化都还远未成熟，中小投资者往往缺少必要的信息和判断，为跟随“主力资金”而不断追涨杀跌。对于目前的下跌，政府应该放任市场挤压泡沫，释放风险，而不是给市场提供新一轮投机的“弹药”。

　　然而，对于中国的决策者而言，当股市价格面临崩盘的风险时，却难以坐视不管。目前，中国股市的总市值已达20多万亿，股市的投资者广泛地存在于社会的各个阶层，其中包括退休职工、学生、低收入阶层等弱势群体。投资者手中的财富不断蒸发，势必影响国内市场的消费需求，给本来已经面临内忧外患的实体经济带来冲击，增大“硬着陆”乃至全局性下滑的风险。更不能忽视的是，蒙受损失的投资者不满情绪不断积聚，或成为社会矛盾大规模爆发的导火索。

　　周三，新华社公布了《国务院2008年工作要点》。其中关于宏观调控的表述，一改此前单方面防止经济由偏快转为过热的说法，同时开始强调，要把握宏观控的节奏、重点和力度，防止经济下滑，避免大的起落。这让市场预期，如果包括资本市场在内的经济形势发生重大变化，宏观调控可能面临转向。

　　在中国处置物价上涨问题的政策演变中，这样的思路清晰可见。在CPI上扬初期，政府调控物价主要依赖货币政策工具等市场化手段，包括加息、发行央行票据和提高准备金利率等。当上述手段仍然无法延缓物价加速上涨的步伐时，便对商业银行的贷款额度实施行政性控制，或暂停特定商品的进出口。如果
CPI仍然居高不下，担忧通货膨胀影响社会稳定的中国政府，也会不吝使出价格管制这样的手段，直接干预市场物价。

　　在经济基本面未发生显着变化的情况下，股票价格大幅下跌。这既反映了市场对未来经济风险的忧虑，更是资产泡沫的破裂的结果。管理层乐于看到股价向合理的估值水平回归，但又对股价短期内的大幅下跌感到忧虑。中国政府作为资本市场的监管者和最大股东，其决策对股市的影响力显而易见。然而，要不要救市，在什么条件下以怎样的手段救市？决策者不得不小心权衡其中的利弊得失。官方至今未就救市一说明确表态，所折射的正是这样一种两难选择。惯于投机政策
“利好”中国股市，也在救市的争论声中再次滑向“政策市”。