【香江城语】失落的价值投资

taoxin

最近，内地“赤子之心中国成长投资基金经理”赵丹阳 ，以211万美元的创记录价格，成功投得与股神毕菲特在纽约Smith &
Wollensky扒房共进午餐。是次餐券价格超出上届65万1千美元的3倍，令毕菲特与主持这项拍卖的慈善机构Glide
Foundation喜上眉梢。据说，赵丹阳是个价值投资者，倾慕毕老已久。

近来，随着内地股市自高位暴跌六成，内地不少报章杂志、股评名嘴纷纷表示，中国股市已经“重返价值投资之路”。赵丹阳此次成功投得与毕菲特共食牛扒，无意之中也为这股“价值投资”热论升了升温。

毕菲特师从价值投资的鼻祖--本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆在《证券分析》中说，投资是根据详尽的分析，可以保证本金安全和有足够回报的操作。（An
investment operation is one which, upon thorough analysis promises
safety of principal and an adequate return.）

这里的关键是“详尽的分析”。价值投资者，透过分析大量数据与事实，判断出一间公司的内在价值，并在其股票的价格较其企业内在价值出现大幅折让时（也就是有相当的“安全边际”，Margin
of
Safety），才买入。当“安全边际”消失或收窄至一定程度时，就是出货的信号。价值投资者掌握的是企业的真正内在价值，关注边际安全，他们不会单纯股票的走势所动。这种投资风格，与持货的时间长短或外围市况的兴衰没有直接关系。精确的价值评估才是价值投资前提与核心。然而这点，对于内地股票市场几乎是一项“不可能完成的任务。”

专制的政治体系下，权力过度集中导致腐败以及职业与道德操行低下，贪婪与私欲泛滥，严重伤害金融与经济体系的健康。内地企业做假账现象普遍，信息缺乏透明度，监管机构与企业存在贪污受贿、利益输送等严重问题。早在几年前，中国国家审计署负责人就指出，财务信息失真和会计造假问题的严重形势，已经成为危害中国经济发展的一个毒瘤。信息的基本真实性得不到保障，又惶论价值投资？即便是毕菲特分身，也是巧妇难为无米之炊。这就是真正的价值投资在中国无法启动的基本原因。

如今的内地投资者，对不时爆出的企业甚或监管机构违规、巨亏、贪污等消息，虽感无奈，但已经见怪不怪。散户们依赖直觉、报章、甚至道听途说的消息入货出货，有些则索性直接跟风入市，以至许多所持“蓝筹”变“蓝愁”。舆论指内地股民不理性，请问没有公开、真实、畅通的资讯，他们又如何能理性起来？