陶冬：下半年经济更虚弱

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美国两家半官方性质的房贷公司-房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie
Mac)上周惊传破产危机，次贷风暴再度重创全球金融市场，远在亚洲的台湾也感受到这一波震憾。瑞信证券亚洲总体经济学家陶冬认为，台湾虽然受到次贷的直接冲击有限，不过，高度仰赖出口贸易，下半年整体经济状况将比上半年还虚弱。由于美国房价还没有跌干净，因此也无法确切指出，现在就是市场的谷底。以下的专访纪要：

问：为何美国房贷问题似一波未平、一波又起？

陶：次贷危机是一个大的经济事件，有不同的炸弹引爆出来，爆完之后，阶段性平息，之后又会有新的事件爆发出来。从去年的流动性问题，到对冲基金降低杠杆比率，现在进入第三阶段，与次贷案件相关连的金融机构，问题陆续浮上枱面，加州地区上周已有一家房贷公司宣布倒闭。

相较于以往的其他经济危机，次贷有三个不同的特征：一是金融市场本身就是震央，爆发性、传染性和不确定性相当罕见；二是资本市场全球化和衍生性商品出现，使得次贷的影响层面跨越不同的金融资产类别和国家；三是至少需要6000
亿美元弥补这个伤口，金额前所未见。对金融市场的影响，来得快、去得也快，但是对经济的冲击，时间相当长，甚至有复发的可能。

问：美国政府发出禁止放空的命令，对于挽救危机有帮助吗？

陶：这对于舒缓投资人情绪的帮助较大，但是不是能够完全解决房贷公司的危机，应该无影响。诚如索罗斯(Soros)所言，这次是房贷公司的破产危机，而不是如第一阶段的流动性问题。

美国的房贷市场规模达12兆美元，房利美和房地美拥有或担保的部位，就占了5兆美元的负债。美国房价一旦大跌，两家公司将会濒临"技术性破产"。金融市场和美国房市都会受到打击，不仅直接损失超过次贷危机，之后引发美元暴跌、金融恐慌的间接损失，难以估计。

问：怎么看台湾下半年的经济景气？

陶：亚洲的金融机构购买次贷商品，包括"二房"的股票，其实不多，而是买了不少的债券。债券和股票的特性不同，因此受到的影响应当不大，而是股票市场的冲击较明显。台湾经济因为内需不足，对于出口贸易的依赖程度高，如果美国经济和消费因为房贷危机趋于紧缩，大家也不会太好过。整体来讲，下半年会比上半年更弱，出口进一步萎缩。

美国的房价还没有跌干净，不知道后面还有多少的金融炸弹，会不会把股市打到上一个谷底之下？目前难以明确指出，现在就是市场的谷底。