綦彦臣：信息混乱是散户遭灾的重大诱因

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一个经济体系能贴上"市场经济"的标签，要靠两种"材料"：其一是法治，其二是信息。法制好比这个标签背后的粘合剂，标签牢靠与否由它决定；信息好比往标签上印字迹的油墨，标签清晰与否由它来决定。

对于中国大陆的股市，法治这项尚无法讨论，因为政治制度使之然。在这种情况下，决定股市中短期变化的因素就只有依赖信息的透明，即监管机构要尽可能地使市场各方参与者的信息达到相对对称状态。

事实则恰恰相反，大陆股市上的信息十分混乱。这种混乱有时被"观点争论"包装起，更有甚者则是股票市场被政治化--大而不当的所谓政策指导回避了经济运行中的本质问题。

一、股市政治化扭曲市场信号

新华社于七月初发出明确的政治信息，表明政治高层救市的意图，并因此坚称"中国股市完全可以实现稳定健康发展"，因为它认为中国经济基本面看好。七月中旬刚过，新华社借上半年经济数据公布之际，重复其看好之论。然而这半个月间的股市反应并没有回报新华社"叫好"的声音，反而是"熊样"未改，中国股市的跌幅超过了越南，为全世界垫底。虽然在新华社第二次"叫好"之后，股市出现些微反弹，但是中国经济运行中的高危因素仍被"正确的舆论"所掩盖。比如说，发改委早在6月中旬就向社会告示：生产者价格指数（PPI）仍在坚挺，对此进行调控"进入最艰难时期"。

不考虑新华社与发改委的正反两方意见，仅就经济学常识而论，证监机构就应该出台一份研究报告，把股市上半年"熊样"
与未来健康发展的可能，给予时间量化，比如说"估计2009年下半年股市会全面回弹"，或者相反的意见。但是，证监会并没作为，或许它认为"那是专业分析机构的份内事"。反过来一问，则问题全然无果--难道新华社就很专业吗？

这个空档的出现，实际上说明中国股市的政治化在进一步地扭曲市场信号，其结果是：有相对可靠信息来源的大机构可以做出适应性调整，广大散户只有盲人骑瞎马。

广大散户之为"盲人"，就是股市政治化这剂虎狼药误透投的结果；他们不觉间骑上的瞎马，就是股市扩散出来的混乱信息。

二、隐性利益加剧市场不确定性

尽管中国仍在实行新闻管制政策，但是经济媒体的专业说法还是不受干预的。但是，媒体为自己的利益过度地使用了这一自由，不惜造假来误导广大散户。比如说，上海的《第一财经日报》在2007年3月末，曾刊文称："美国量子基金创办人之一、著名国际投资家罗杰斯，持有中国
A股，再涨一倍才会卖。"时隔十七个月，北京的《证券市场•红周刑》则做出全然相反的报道，称罗杰斯不但从未购买过中国A股，还说"A股那么贵，傻子才买"。

是罗杰斯故意说谎，还是中国记者翻译水平有问题？不管那种情况更真实，本真的问题则是媒体利益掺杂其中，导致市场信息更加混乱。当然，媒体利益只是隐藏在众多市场分利者中的一个。即便是纯官方的信息仍然很矛盾，其中利益关系时隐时现。比如中国银行六月下旬的报告说，热钱加速涌入，积极抄底A股；而国家外汇管理局则在七月中旬正式表态，声称他们监测的外资经流中"并无热钱存在"。假如没有热钱存在，那么上半年然猛涨
45%的外国人直接投资（FDI）的背景为什么是外商投资新企业的增长率却下降了22%。

就目前的状况来看，美国严峻的通胀形势虽然大大打击了中国的出口，而中国国内需求尚有上企的趋势。真正可怕的是，一旦美国政府换届完成，经济政策发生重大调整，复苏之势初现，那时必然会有暂在中国套利的游资撤走，从而使中国经济陷入全面衰退状态。

三、非流通股解禁背后阴谋丛丛

所谓的中国特色的社会主义市场经济，表现在直接融资市场上，就是有一种叫"非流通股"（non-tradable
share）的东西存在。大股东持股一般在20%以上，叫"大非"；小股东持股一般在20%以下，叫"小非"；两者合称"大小非"，是重要市场术语。由于股改之初的政策承诺，2008年是大小非解禁的高峰年。

面对今年股市持续的"熊样"导致股市政治化，一些大非股东声称不减持，但是仍有175家上市公司的高管不惮于业内规约，纷纷抛售自家股票。比如经营业绩上佳的恒宝股份（一季度毛利润率36%以上），高管集体减持已获解禁的本公司大小非接近公司总股本的6%。

相比之下，新华社的两次"叫好"实际上是以牺牲散户利益为代价的，把他们推进深渊。更为重要的是，新华社本身就是一些上市公司的大股东，如新华传媒的重要持股人（占45%）中国经济信息社本身就是新华社的全资机构。

制造假信息、内部人勾结谋利已经成为中国股市的最大风景线。比如宁波银行股份大小非解禁，高管层一夜之间全面变成千万富翁，而此前已有三百名普通职工被强迫下岗，无缘获解禁之利。相应地，在高管及大股东之外尚有896名持股员工因解禁之利，一夜之间获利百万。更令人无法接受的是，所有持股员工购买本行股份的资金均系"倒贷款"倒出的资金--先以零首付方式拿到本行股票，而后把股票质押给农村信用社换回现金，再去交还购票欠款。

如果不是因三百名下岗员工的强烈抗议而致使这个黑箱流程暴光，散户股民也许永远无法知道真相。在另一端，那些散户因信息不对称而被所购股的上市公司蒙蔽的真相又如何呢？恐怕将成为"永久沉默的故事"。

结语：杀人不足解决根本问题

为了打击证券经营商及上市公司的欺诈行为，当局采取了严刑峻法的措施，比如北京银河证券的一位杨姓高管已被二审判处死刑。与此同时，广发证券董正青内幕交易案也在紧锣密鼓的审理中。不管广发证券案量刑结果如何，都不足以解决中国股票市场由信息混乱带来的祸害散户的后果。要真正地让中国股市有健康远景，出路只有一条--全民私有化，每个公民都以资产权益文件形式，表明自己是国有资产的股东之一。那样，既不用设什么大小非限制，也不必担心上市公司的欺诈，因为一旦股市动向与全民利益相关，自发监督机制必然形成。

从政治学角度看，今天中国的散户之所以成为灾民，原因就在于：其一，之于上市公司高管阶层及证券经营阶层，他是庞大的草民多数；其二，之于全体中国人，他们又是少数，难以争得真正的同情。