邓正梁：雷曼兄弟破产的省思

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美国联邦准备理事会（Fed）不对雷曼兄弟（Lehman
Brothers）纾困，似乎代表金融机构“搭便车”的时代已经过去了，美国政府出手救援已不是必然的规则。

美国财长鲍尔森（Henry
Paulson）说，他从未考虑过用纳税人的钱去解决雷曼兄弟的财务危机，因为他不愿轻易引发道德危险（moral
hazard）。救了雷曼兄弟，会让以后的金融机构更为大胆冒进，而认为政府在必要的时刻一定会伸援手，因而将来会冒更大的风险进行高风险的投资。

自1850年以来，雷曼兄弟就是金融业的龙头老大，现在却发生严重的抵押品损失问题。政府不愿解救雷曼兄弟，是因为救与不救之间的这条线必须要画清楚，更何况，短期内也找不到其他的金融机构愿意接手雷曼兄弟的资产。英国的巴克莱银行（Barclays）和美国银行（Bank
of
America）对接手雷曼的兴趣缺缺。因此，虽然财政部已经尽力劝说雷曼兄弟的华尔街同行们出手相助，但结果依然是无人有具体回应。

美国政府让雷曼自生自灭，但却对AIG大施援手──短短几天的时间，面对两家几乎同时出现重大财务危机的金融巨擘，Fed却呈现出两张截然不同的面孔。受到雷曼兄弟破产影响较大的，其实是境外投资者，而非美国本土；但AIG则不同，它的产险、寿险等业务关系到美国各个商业领域，与全球主要银行也都有交易，几乎相当于美国政府在保险领域的“一只手”，这样的机构怎么能倒呢？

雷曼兄弟的管理阶层过去一直广受外界尊敬，不过，他们这次等待政府救援等得太久了，他们以为Fed会按照处理（Fannie
Mae）及（Freddie
Mae）二房的模式一样接管雷曼，但其实错了！或者，雷曼兄弟的高层曾希望金融市场能够稳定下来，这样他们就能卖掉一些资产，以让公司继续运作。因为雷曼是整个金融俱乐部的核心成员，因此，雷曼的倒下对华尔街的冲击非常大。事实上，任何一家金融机构都会因雷曼事件而受到伤害。

幸运的是，美国银行同意以较高价买下美林公司（Merrill
Lynch），这是今年最高的价格，这样就稳定住了雷曼的主要竞争对手之一。美林公司在7月份就以2.2折的跳楼价，含泪贱卖了票面价值高达310亿美元的债权抵押证券（CDO）；但资本还是仍然捉襟见肘。

雷曼兄弟的破产会让股市明显下跌，这次的金融危机是自1930年代经济大萧条以来最严重的一次，过去数十年在美国，不论是消费者、联邦政府、避险基金、银行等都已经支出远超过他们所应花费的，就像一只饥饿的狼吞下了太多的食物，现在注定会产生后遗症。

现在除了面对现实之外别无他途，在消费者紧缩支出下，未来会有更多的银行倒闭。Fed已将钜额的抵押资产国家化，这样会导致利率下跌、美元贬值、油价与生活物资上扬，未来将会出现更严重的经济衰退。◇