外资撤 债如山 东欧经济展望陷黑幕

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股市暴跌，让已经陷入困境的东欧经济更雪上加霜 。原本众人还存在一点点期待，希冀东欧能在全球金融
动荡中相对免疫。然而随着金融危机在已开发国家演变 成经济危机，最后一丝希望也破灭了。

这段期间东欧遍地股灾，多国货币承受庞大压力， 全球信贷紧缩开始发挥效果；匈牙利与乌克兰上星期向
国际货币基金（IMF）和欧洲央行（ECB）请求救援，其 他国家也等着排队。《经济学人》在最近的报导中认为
，2009年东欧地区经济成长会严峻地放缓。

2007年 7月美国爆发次贷危机至今已满一年，过去 这段时间，东欧经济成长动能依旧耀眼，几乎没有感受
到太多冲击，除了爱沙尼亚和拉脱维亚两国因房市金融 泡沫破裂而造成经济衰退外，一切正常。商品价格走高
，让多数独立国协的成员享受经济果实，尽管西欧地区 需求疲弱，但东欧各国强劲的内需与区域内贸易蓬勃发 展弥补了空缺。

可是这几个月来事态大变，全球金融日益不稳定、 经济持续放缓，东欧已经成为新兴市场中最受打击的区
域，东欧的弹性已经消失无踪。

实际上，驱动东欧经济成长的所有因素都急转直下 ：国际油价从2008年 7月起溜滑梯，现在已经腰斩一半
；欧元区经济几近衰退，强烈冲击东欧出口贸易；全球 金融危机恶化，妨碍外部融资取得，迅速冻结区域内需
；尽管股市仍占东欧经济的一部分，但近几个月股价指 数不断下挫，国内需求和经济信心遭受负面打击。

原本东欧具有的经济弹性，奠基在区域内贸易成长 劲道。然而，如今区内贸易活动趋缓的效应与东欧经济
活动迟滞互相增强，出口疲弱加上投资展望不佳、信贷 市场压力沉重，都会影响消费信贷成长以及私人消费。
最后，导致这几个星期大家目睹的：外部融资取得严重 恶化、外债偿债能力下滑。

谁最能感受这波景气温度的变动？非汽车产业莫属 。数年来，汽车产业始终是东欧经济成长动力来源之一
，与强劲的外国直接投资紧密结合。许多跨国汽车制造 商在中东欧设置车厂，因为这个地区好处很多：技术劳
工具有价格竞争力，税率较低、鼓励投资、并且邻近西 欧市场。运输设备部门如今占中欧出口的 50%、总值的 10%。

然而，如此强烈依赖汽车产业，结果是容易因波动 而遭受伤害。最近欧元区汽车销售量锐减，将强烈影响
中欧及东欧的汽车制造商，也动摇这个地区表现最好的 经济体包括捷克、波兰和斯洛伐克，陷入困境的匈牙利 就更不用提了。

现在预报2009年东欧整体平均实质 GDP成长率为 4.3%，比2008年成长率预期6.3%以及2007年的7.6%要低
许多；今年 6月，原本预估认为2009年经济成长温和放 缓至5.8%，比目前的看法还高了1.5%。当时对欧元区
2009年的经济预测为成长率1.5%，但现在衰退的可能性 极高。

原本2009年国际油价预测为每桶 110美元，如今则 是预估每桶75美元。欧盟10个会员国经济成长率将由
2008年的5.2%下降到2009年的3.4%。今年 6月，预测还 至少有4.5%。

修正最严酷的乃是环波罗的海国家。今年 6月预估 ，2008年陷入经济衰退的爱沙尼亚与拉脱维亚将在2009
年温和复苏，但如今一般认为2009年波罗的海国家的情 况恐怕比今年还悲观，立陶宛的经济状况恐随爱沙尼亚
与拉脱维亚两国脚步陷入剧烈走软。

独立国协的预测数据一片惨淡，由于商品市场价格 大幅下挫，独立国协国家的经济成长率恐怕不到5%（原
先预估至少有6.5%）。其中特别是两大经济体：俄罗斯 与乌克兰，经济增长预期都呈现缩减。

东欧比其他新兴市场更依赖私人外部融资，资本帐 自由化的情况也特别普遍。 IMF预测，2009年流入新兴
市场的外部资本将较2008年缩减一半。国际金融研究所 （Institute of International
Finance）则较乐观， 该机构预测，2009年外资流入新兴市场的缩减幅度只有 10%，不过流入东欧 8大主要经济体的外资将减少至
80%。

相比之下，银行贷款预估将明显上升，其中 50%来 自东欧。但这是非常乐观的看法，毕竟前提是假设西欧
银行愿意（而且有能力）提供东欧贷款、持续进行开发 新兴欧洲市场的发展策略。

在东欧国家中，匈牙利正遭受最重大的立即考验。

虽然匈牙利政府已经采取几项措施处理经济失衡的 情况，但该国仍然保有庞大的预算及经常帐赤字，这很
容易让投资人信心丧失。而全球信贷危机又降低了匈牙 利取得国际融资的机会。欧洲央行和国际货币基金提供
的协助虽然能降低金融体系崩溃或国家主权信用违约的 风险，但匈牙利货币可能继续下探，而外债偿债成本攀
升、融资贷款缩减，可能深深影响匈牙利经济。

几个东欧其他国家也有大量外部融资需求，像环波 罗的海国家、罗马尼亚、塞尔维亚、保加利亚和乌克兰
。这些国家都有很高的经常帐赤字、强烈依赖外币借款 得来的资金，这势必引爆不可避免的经济趋缓。此外，
这些国家面临财政冲击和经济硬着陆─恐怕出现最糟糕 的后果。

乌克兰的财政压力格外庞大，目前已经开口向国际 货币基金请求协助。由于钢价大跌─该国主要出口项目
大幅下滑─乌克兰经常帐赤字不断增加；而信贷短缺、 外国直接投资流入减缓，迫使乌克兰对外融资需求节节 攀高。

原先有人认为，东欧许多国家可望逃过全球金融漩 涡，因为东欧的金融融资并非透过市场，从事银行业务
的大多是西欧金融集团在当地的分支机构。但随着西欧 金融机构身陷压力，尽管他们在东欧的营业并未遭遇金
融困难，但全球信贷危机仍令西欧银行无法保持分支机 构的资金水准。

如今人人寻找避风港的气氛影响了资金流动。其中 一个特别重要的指标是CDS（信用违约交换；Credit Default
Swap）利差： 这个指标可判断信用风险高低 ，而最近几个月不断扩大。

从今年 9月底开始，东欧利差几乎都再扩大 1倍， 匈牙利甚至达到 3倍，哈萨克来到1000个基点、拉脱维 亚
713个基点、俄罗斯 613个基点，乌克兰甚至达1900 个基点。许多国家想办法自行处理国内借款成本增加的
问题，然而国际融资贷款的大门一旦关上，事情又是另 外一个情况了。

一般来说，大家普遍认为外国直接投资比其他各种 形式的资本流动更好，新兴市场（包括东欧）的收益报
酬始终比已成熟市场更吸引人。然而，外国直接投资其 实也有不确定性。 2003-2007年，欧盟10个东欧会员国
中外国直接投资几乎打消了100%的经常帐赤字，但2008 年却只有大约 55%。

外国对东欧的直接投资下滑与全球经济放缓密切相 关。在一定程度上，西欧经济活动紧缩导致了东欧产能
的转变。2008年预估外国对东欧的直接投资约为1580亿 美元，创历史新高，略微超出2007年1560亿美元纪录。
目前，《经济学人》预测2009年外资流入东欧将再减少 20%，为1280亿美元左右。

外国直接投资展望也代表整体展望，如果明年外资 投资展望下滑程度剧烈，恶化超出东欧整体经济预测，
那么就连《经济学人》的推估恐怕都太乐观了。