大陆经济未见底

michaeovich

陆磊：中国经济未见底

（陆磊，广东金融学院中国金融转型与发展研究中心主任、教授 ）

　　现在，大多数人可能认为中国经济已经见底，但我对此持怀疑态度。原因有三。

　　首先，从若干领先指标来看，中国经济似乎已经见底，但是，这种论述忽视了实体经济部门，尤其是工业部门的情况。如果其利润持续走低，那么未来投资的增长是不可预期的，也就是说，私人部门的投资增幅还会继续下降，至少现在看来，还没有出现反转。

　　目前出现的繁荣，更多是依赖政府部门的投资。虽然这的确会拉动采购以及对某些产品的需求，但经济发展所依靠的增长拉动力并没有充分显现，私人部门投资还没有出现反转迹象。只有这些指标出现显著变化，我们才能说实体经济出现了好转，中国经济触底反弹。

　　其次，从流动性的角度看，目前流动性仍然过剩。这主要有两个原因。

　　——中国宽松的货币政策，导致连续四个月（去年12月到今年3月）信贷大规模增长。这就在客观上造成了全社会的流动性过剩，而不是短缺。这也说明中国和外国的金融部门在实际运行中的差异——外国出现流动性短缺，是因为“去杠杆化”的影响；而中国一直是由银行业为主导的，因此不太可能进一步“去杠杆化”。中国一旦实行宽松的货币政策，流动性就会显得过剩。

　　——中国的流动性过剩与货币政策相关，而与实体经济相脱离，并不能有效反映实体经济的景气程度。这种情况下，信贷扩张除导致利率进一步下降外，具体有多少实体经济部门真正受益，不得而知。

　　第三，外部风险仍存。实际上，从2007年11月开始，中国经济已经面临下行压力，但各方基于多种考虑，未能及时承认。从现在的形势判断，在全球化背景下，国与国之间联系日益紧密，没有一个国家可以独立于全球经济“独善其身”。而对全球经济发展而言，还有很多不确定因素存在。

　　目前，美国三大汽车厂商中，有两家面临强制性拆分甚至破产。这对美国实体经济的打击，并不会亚于金融危机带来的冲击。一旦美国汽车产业全线崩溃，势必对美国其他产业带来强烈震动，从而引起中国相关产业的震荡，进而影响中国的总需求。因此，今年上半年各种政策的密集出台，会对中国经济有一些短期的利好或刺激性作用。但我们未能见到全球经济将在下半年出现实质性复苏的迹象。

　　有一个伪命题需要澄清，即中国会领先于全球经济复苏，甚至成为全球经济复苏的拉动力。任何能够拉动全球经济的力量，必须以庞大的需求扩张为前提，但我目前没有看到任何一个国家有这样庞大的需求。我们能看到的是，中国并没有吸取美国次贷危机的教训，未能认识到虚拟经济的风险。而实体经济虽有十大产业振兴计划，也仅仅局限在过剩行业，缺少新的经济增长点。因此，除了政策支持之外，并没有任何证据支持中国经济能够率先复苏的论点。

　　而与以上论点相反，我认为中国经济在全球经济复苏之后才可能出现反转，也就是说，晚于全球经济而复苏。原因亦有三。

　　其一，中国提出了扩张农村地区总需求的计划，而这将是一个漫长的结构调整过程。我们不能指望农村地区的总需求会在年内，由于种种政策的出台就出现快速反弹。另外，物价的变化也值得关注。今年2月，居民消费价格水平（CPI）同比下降1.6％，六年来首度出现负增长；工业品出厂价格指数（PPI）同比下降
4.5％，其中以农产品价格下跌最为严重。

　　2007年是农村和城市居民的收入水平相差最小的年份，其原因就在于农产品价格的上涨。虽然有人怀疑，农产品价格上涨所带来的收入是否真正落实到农民身上，但至少不能否认，农产品价格上涨对农村收入水平的提高有正面作用。令人担忧的是，农产品价格下降速度领先于所有产品价格下降的速度，这必然影响到农民可支配收入的增长，进而影响到农民的需求和消费。因此，对于当前扩张农村地区总需求的效果，我表示怀疑。尽管2008年十七届三中全会提出，要提高农民收入，到2020年农民人均纯收入比2008年翻一番，但在短期内这是难以实现的。

　　中国的总需求不可能在短期内出现突发的、爆炸式的上升，那么，如何理解对经济触底反弹的预期？这只能归结为，我们仍寄希望于城市，寄希望于泡沫经济，寄希望于新一轮的房地产市场复苏。以广州市促进房地产行业的“十五条”为例，我们可以观察到其方案是以减税、扶持为前提，仍然依靠政策性的给予，其直接影响就是房地产成交量有所回升，从而又是一轮虚拟经济的繁荣。但是，我们应当关注的并不在此，而是实体经济。

　　其二，外需水平持续下降。以广东省数据作为领先指标，一季度中国的外需下降令人担忧。如果不能靠提高七亿农民消费水平、增加农村需求来刺激经济，则我们只能依靠其他各国经济出现实质性反弹，增加对中国“世界工厂”产品的需求。如果没有外需反弹，我们的产品依然会出现积压。国家从信贷等政策上对企业给予支持，的确可以在短期内增加就业，但是仍需考虑产品生产出来之后的销售情况，也就是买方的能力。

　　现在，一些欠发达地区的情况尤其令人担忧。例如，宁夏投入2500亿元资金，用于重工业基地的建设，还会在近期另增加1000亿元的投资。这些重工业产品计划销往东部地区，再从东部地区销往境外。可现在的问题是，境外需求锐减，这些产品最终会被如何处理，就成问题。这种刺激政策在短期内的确可以收到一定效果，到处也都是一片赞扬之声，但我们或许将为此付出沉重代价，“还债”的时间可能就在今年下半年。

　　其三，2008年上市银行的年报数据很令人吃惊，包括交通银行、工商银行等银行的利润增长率达到35％以上，甚至达到了40％，而且是净利润。但分析其利润结构，基本上都得益于信贷扩张，这一因素推动总利润增长25％以上。实际利润增幅要远远小于资产扩张的增幅。

　　进一步分析，这35％以上的净利润，还有很大部分是由于2008年1月1日起修改生效的所得税法，即所得税率从33％下调到25％。仅此一项，就使银行利润凭空增加将近13％。因此，尽管数据喜人，但实际情况如何，我们应当有清醒的认识。

　　实体经济的情况与银行几乎完全相同。很多行业也都从减免所得税、退税等政策中获益，而政府支出的增加才是这些漂亮数据出台的根本原因。但国家财力如何？2009年财政预算赤字9500亿元，占GDP比重达3％。以广东省为例，2008年土地使用权转让的收入比2007年降低了50％以上。要拉动投资，政府的财源在哪里？

　　如果中共政府要继续沿着这样的思路发展经济，最终也会和奥巴马政府一样，靠中央银行印钞票，通过宽松的货币政策，购买国债来推动经济。我们在批评别人印钞票的同时，也许不久的将来，我们自己也会不得不走上这条路。这真是最大的讽刺。

　　综上所述，目前很难看到中国实体经济的增长点在什么地方，或者是哪个产业能够成为经济增长点。我们能够看到的，是现在政府正以经济运行的质量为代价，追求短期信心的恢复及经济向好，而这是极度危险的。在没有看到真正合理的指标或者产业的复苏之前，很难判定中国实体经济已经触底，遑论反弹。■

　　本文根据作者口述整理