陶冬：就业续跌 信贷低迷 经济实质未好转

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知名分析师陶冬在其最新博客文章中指出，全球各主要经济领先指标泰半呈现复苏，但这并不意味着经济
已经见底。一来，就业市场并未好转，再者，银行信贷持续低迷。眼前的好消息是情绪上的稳定，算不上实质 的好转。

以下是陶冬最新博客文章全文：

全球许多经济数据出现了改善，触发了人们对早日复苏的希望。

的确，瑞信追踪的全球十大经济领先指标中(如美国
ISM、德国IFO、中国PMI等)，有七个已经触底反弹。这是否意味着战后最严峻的经济衰退已经否极泰来？

毫无疑问，经济形势在向好的方向移动。各国政府的财政刺激方案积聚起巨大的订单，相信在今后数个季度陆续发力。央行的利率政策和数量扩张政策，不仅将政策利率推向零，而且将银行同业拆借利率和按揭利率大幅拉低，银行在贷款上也略有松动。

重组按揭、按揭利率下降，使美国的租金回报比按揭成本高出近1%。美国楼市的可承担程度(affordabili
ty)已经回到2003年泡沫之前的水平(当然不排除过度调 整)。供楼负担的减轻，加上油价的大幅回落，使得美国
消费者的可支配收入上升，零售数据从低位回扬。

不过首先，欧洲、日本经济数据(尤其是消费数据)
并没有像美国那样地改善。其次，经济数据从极坏变成很坏，未必代表一场危机已经见到尽头。以美国失业人数为例，最差时每月有六十九万份工作消失，现在有六
十三万份工作消失，就业状况仍然极其恶劣。美国已经有五百多万人失业，这是近30年来所没有的。

笔者看来，经济复苏取决于两大因素，而其它经济数据的好转未必可以尽信。经济复苏的第一要素，是就业市场出现可持续的好转，如果就业不保，房市、信贷、零售、企业盈利均难有真正的好转。因为消费者一旦没有了收入，其它不过是水中月镜中花。

第二个要素是银行信贷得以恢复。现代资本主义没
有信贷支持，就像人体没有血液。央行的非常措施将利率拉低，但是贷款必须恢复，企业才能维持正常运作。银行重启金融中介功能，甚至是就业市场复苏的必要条件。没有资金流动性，企业无从扩张、无从运作，当然无从增加人手。

目前的经济、金融，有从雷曼兄弟倒闭所带来的震撼中清醒过来的迹象。世界末日未必到来，银行未必会全部倒闭，"现金为王"策略未必需要做得太极端。这种恢复是情绪上的稳定，值得庆贺，不过尚算不上经济的实质性好转。

美国政府很快会公布对银行的压力测试结果，也许这是政府变相对部分银行实施国有化的前奏。如果见到
银行被国有化，并成功将有毒资产剥离出去，开始借贷，则笔者会对经济复苏有乐观一点的看法。

牛市必须建立在经济的可持续复苏之上，经济复苏离不开银行恢复功能和就业状况的改善。