美国10年期公债殖利率变化背后所带来的涵意

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在1960年美国购买长天期公债后，相隔近50年，在今年3月19日，联邦准备委员会(Fed)决议将再购买3000亿的美国长期公债来因应这次的金融危机。此消息一出，10年期公债殖利率马上反应下跌超过20%，且市场预估未来会持续下跌超过去年12月的历史低点2.08%。但至5月初却自低点反弹27.8%，甚至超过去年12月以来的颈线。是市场已经消化了Fed的动作?还是投资人相信牛市即将到来的伏笔?

美国10年期公债殖利率走势图



确实近期全球股市似乎有触底反弹的味道，道琼自3月以来涨幅超过32%，Nasdaq跟S&P500也收复今年以来的跌势，其它亚洲及新兴国家的涨势更为猛烈。但近期10年公债殖利率的攀升更可视为信贷市场正在渐渐解冻的征兆，由数据显示，三个月Libor
(伦敦银行间拆款利率)下跌至0.92%，反映银行借贷情况的Libor-OIS利差(三个月银行间拆款利率与隔夜指数掉期利率的差距)，也下滑到72个基点，为去年7月以来的新低，另外反应美国政府和银行借贷情况的Ted利差指标，近期更大幅收敛至71个基点，由这些数据可见近期资金流动性增加，可望为全球股市注入上升的动能，活络次贷风暴以来全球低迷的经济。

鉴于10年期美元公债殖利率上涨的幅度，可说是多数债券持有者看好经济前景，纷纷抛售手中的长债转而投资高收益资产的动作。其中最好的例子就是中国在4月中抛售400亿美国长期债券而买入600亿短债的动作，让中国至今获利不少，可见中国已预测到世界经济衰退最遭的时刻已过，多头行情即将来到。去年受次贷风暴影响，投资人大举进军公债，造成美国公债价格上涨近15%；但随着美国银行问题有逐渐改善，且经济衰退似乎落底的情况下，让投资人开始离开公债市场，加上美国政府先前为了筹措经济复苏资金，大量发行债券至3.25兆美元，让今年初至今的公债价格出现1994年以来的最大跌幅(根据美林公债指数指出，今年以来美国公债下跌3.95%)。

信贷市场的转强除了可从美国10年期公债殖利率的上升来推论，更可透过近期公司债及新兴市场债券的变化来察觉到，随着公司债违约率及信用违约掉期合约(CDS)的下降，连软体巨人微软也看好当今信贷市场解冻的良机，发行首次成立以来规模达到37.5亿的公司债，此举除了是告诉投资人目前为投资公司债的好时机外，也可说是告诉全世界经济已经进入复苏成长的阶段。

伴随着近日物价攀升且CRB指数创下6个月的新高，且货币供给大幅增加，但失业率持续攀升的情况下，假设信贷市场真的有所转变，则必须要注意如同欧洲央行行长特里谢所担心的1970年代”停滞性通膨怪兽”是否会再次出现且拖累全球的经济成长速度。先前世界各国刺激经济政策都已产生功效，但必须要注意是尾随而来的通膨风险，一旦经济开始转为正，各国央行就必须要赶紧面对处理实行货币宽松所可能带来的种种可能问题。

由美国10年期公债殖利率的变化可推论信贷市场正开始处于活络的阶段，可说为目前疲软的全球经济所带来的正面利多消息。此一转变也可以延伸到货币方面，长久来货币的价值与利率变化一直保持相当密切的连动性，因此一旦利率变化导致全球经济开始正式复苏，将会减低市场对美元的避险需求，美元指数近日跌破200日均线的重要分水岭，为九个月来首见，但预计未来贬值幅度应会缩小，原因为近期的美元贬值，对最大美债购买者的中国、沙乌地阿拉伯及日本造成了巨大的外汇价值减损，让中国在近期提出应要成立超主权国际储备货币的构想，来消减美元对全球的影响力，因此相信美国将会出面处理美元贬值的问题。

另外借日元套利交易也可能随着牛市再度起死回生，使未来日元脱离前阵子走强局面。更要注意的是，假若这次全球股市的多头只是熊市中的一次反弹，在未来应可计划布局于非美元货币，尤其是以原物料占出口比重较高的国家货币，最可望在未来受惠。