谢国忠：世界即将面临另一个大麻烦

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过去几周，市场上弥漫着两种情绪，一种对增长比较乐观，另一种则对通胀表示担忧。担忧通胀，就应该限制刺激政策的空间，并引发股票市场下跌。这两种情绪使市场朝着不同方向变化。但是，持有这两种观点者是两群不同的人。他们坚持己见，选择不同的投资决策。股票和大宗商品市场，正在上演二００七年时令人眼花撩乱的一幕。

美联储进退两难　　

如果经济继续增长，收入增加，将有更多的资金给市场加温。但全球经济要缓慢增长许多年。强劲的经济增长，不会在目前股市上涨后出现。这是一个熊市反弹。现在跳进去的人，将损失惨重。

美国财政部部长盖特纳近日造访中国。他此行的一个目的，是劝说中国购买更多的美国国债。如果中国停止购买，会让美国债券市场变得更「熊」。不过，即便中国买了，也无法撑起这个市场。

美元疲弱增加通胀威胁

不过，美国国债市场的动态平衡，被美国的信贷和房地产泡沫爆发改变了。其结果是，美国消费和美国的经常项目赤字都减少了。二００九年，美国的经常项目赤字很可能低于四千亿美元，为顶峰时期的一半。这意味着外国中央银行用于购买美国国债的钱变少了，但是，供给还在不断增加。这意味着，外国中央银行不再决定美国国债价格，美国的机构和家庭现在成了能敲敲边鼓的买家。价格决定者的转换，使得美国国债收益率大幅上扬。

美国国债的大量供给只会使市场更糟。美联储试着通过购买逾三千亿美元的美国国债来推动债市回暖，但事与愿违。美国国债投资者很害怕美联储的行动会导致通胀，这等于将国家债务货币化。由于联邦政府的赤字将在未来几年内保持非常高的水平，货币化的规模以后会更大，从而可能引发恶性通货膨胀。这就是过去三周美国国债收益率大幅上升的原因。

至今，美联储仍能从市场对这笔钱是否会被撤回的担忧中受益。美元弱势反映出市场对美联储的信心在摇摆不定。但是，如果市场信心继续摇摆，将会使美元贬值，通胀预期自我实现。美联储可能必须改变态度，哪怕是象征性的姿态，对市场保证会收回这笔钱。例如，通过提高利率，发出信息，就可以稳定市场的情绪。不过，美国经济依然在恶化。美国的失业率已经达到九％，今年可能会超过一０％。任何提高利率的建议都将会打压增长预期。美联储现在进退两难。

尽管全球需求继续下滑，油价从三月的低位翻了一番，推动因素依然是通胀和美元贬值的预期。因为美国市场的资金「出走」，其中一些流进了石油交易所交易基金。起初，期货的价格受到影响，并且现货和期货的价格相差巨大。这个价差增加了存货需求，因为投资者试图从这个价差中获利。增加的存货需求使得现货价格逐渐接近期货价格。上涨的油价引发通胀，抑制增长，这是滞胀的要素。如果美联储放任美元贬值预期发展，通胀将会比我的预期来得还要早。

识破刺激政策把戏

二０世纪七０年代的滞胀，孕育出经济学的理性预期理论。货币政策刺激经济，其实是通过愚弄人们来实现的。中央银行一边使货币贬值，一边却让人们相信货币的价值不变。然后，让他们增加对货币的需求，来刺激经济。理性预期理论说穿了凯因斯流动性理论的底子。但是，正如他们所说，人们不会被一再地愚弄。

当中央银行试图用货币政策解决二０世纪七０年代的结构问题时，它的刺激政策不再奏效。由于央行不断地用同样的花招，人们看穿了其中的本质，开始理性地行动。这意味着，增加的货币直接表现在价格上，引发了通胀，没有起到刺激经济的作用。

市场很可能会再次被愚弄，直到二０一０年，它才能完全清醒。美国别无选择，它只能印钱。作为一个理性的国家，它将做它必须做的事情，不管怎样巧言令色。这正是我预计全球经济在二０一０年二次衰退的依据。

与市场的所有噪音正相反，市场复苏的明显迹象尚未出现。所谓的全球经济的「绿芽」主要是受到存货周期的影响。刺激政策将使增长在二００九年下半年好一些，但是，没有什么证据显示经济会持续地复苏。市场在靠着幻想交易，认为资金流回房地产更加可笑。房地产泡沫通常持续三年以上，目前的泡沫比平常要大，房地产市场很可能保持熊市很久。认为房地产回暖的人指出通胀是房地产转牛的因素，不幸的是，房价已经提高，即便ＣＰＩ上涨，二者水平接近，房价仍需下调。

地产长期无法保值

表面上，房地产要比股市好。房地产是有形资产，投资者能触摸到。但是，长期看，它也不能保值。看看日本，它的房地产价格比三十年前要低。美国房地产价格将会触底，经通胀因素调整后，也要比二十年前的水平低。

世界即将面临另一个大麻烦。当上一个泡沫破灭后，世界各国政府没有关注改革，而是力图制造一个更大的泡沫来解决问题。在通胀出现前，这个策略会起作用；随着通胀预期增强，它的效果便会受到威胁。当通胀在二０一０年出现，另一场海啸不可避免。

如果你是个投机者，并有信心在冲击到来之前退出，那么，这就是你的市场。如果你认为这个市场是真实的，那么，你就正在犯错误，并应该尽快退出。如果你进入市场后，一再地赔钱，那么，你应该远离这个市场。