【香江城语】信贷泡沫浴

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中国股市今年上半年成绩斐然，上证指数飙高六成多，在全球资本市场名列前茅。不少分析人士很自然地将这归功于始于去年年尾的巨量刺激，他们还预期下半年将会出现更大的转机。事实真是这样吗？

自从去年12月起，中国首五个月的新增信贷，已经超过人民币6万亿元（人民币，下同），虽然近来脚步有所放缓，但增幅仍然惊人。金融界普遍估计内地6月份新增贷款有望再次超越1万亿元，令上半年新贷款总量突破7万亿元。

外需不振、内需疲弱的中国经济，根本无法在如此短的时间内，有效吸收如此庞大的流动性。大量低息贷来的资金，流入虚拟经济（内地媒体报导有20%流入股市，实际比例远远超出这个数字），进一步扰乱金融秩序。而流入实体经济的部份资金，也由于原本监管机制薄弱的内地银行，仓促完成放贷任务，而无法真正投入有质素、兼具效益的项目。银行系统将因为坏账激增而受到重创，而对于国有银行有默示责任（implicit
obligation）政府，也会陷入财政危机。长驻北京的中国经济观察家Michael
Pettis认为，中共政府的债务可能已经远远高出我们所了解的，政府要“保增长”的决心，也令其债台高筑。倘若政府负债率占GDP的50%至70%，它对于坏账将没有更多的抵御能力。中共政府的负债率估计已在那个范围里。

流动性泛滥，同时激发投机行为，令中国的实体经济受到伤害。经济学家谢国忠在一篇文章中分析指出，自从今年3月份，包括铜等在内的几个主要大宗商品，较今年低位翻了一倍，主要动力来自金融买家而非实际需求。银行贷款成本低、容易得，纵容了中国的商品供应商从事投机业务，他们投机屯仓行为导致入口显著增加，也推动了商品价格的大幅回升。谢国忠认为，中国铝业（2600）收购Rio
Tinto失败的主因，正是内地银行过度放贷，推高了商品价格与Rio Tinto的股价，令收购夭折。而后，Rio同
BHP成立了铁矿石的合资公司，随着铁矿石市场的近一步垄断，将来这方面的损失会更大。

更令谢国忠担忧的是，过剩的资金令中国企业抛开正业，投身资本市场。他们将借来的钱去买股票，因为在股市中获利更快更丰厚。

中国的企业与政府在现行的制度下，原本已经短视。在泛滥的流动性带动下，中国的实体经济将面临更加严峻的未来。也许有人为内地股市高收而欢喜，殊不知资产价格在经济没有复苏时就大幅走高，等待大家的就只有棘手的滞胀了。◇