陶冬：亚洲登上复苏快车 但弱出口仍会持续一段时间

qian-yuan

知名经济分析师陶冬在其博客撰文指出，亚洲已登 上经济复苏快车。除基本面健全外，资本市场的回温与
全球流动性的恢复，也为亚洲经济提供了新动力。然而 ，全面复苏仍有赖于出口回暖。美国与欧洲的"无就业
、弱消费"将持续一段时间，因此亚洲的"弱出口"也 将延续一段时间。陶冬博客全文如下：

这几个月，世界各地的经济资料纷纷爆出春芽，在 亚洲则简直可以用"春意闹"来形容。

德国、法国和日本经济分别于第二季度步出衰退，美国和欧元区GDP也预计在第三季度转为正增长。不过这些与亚洲区的增长相比，则显得小巫见大巫了。以年率
折算的GDP环比增长（annualized quarter on quarter GDP
growth），在已公布的亚洲国家中普遍录得双位数
的增长（即如果经济维持第二季度增长的势头，全年经济增长会达到双位数），新加坡增长高达21%，中国也有
15%，韩国、香港个个生猛。

亚洲是否上了经济复苏的特快列车？答案是，上了快车但未必是特快。第二季度经济的一大特点，是库存重建。雷曼倒闭之后，世界金融体系一度濒于崩溃，资金市场更曾断流。极度恐慌下，企业抱着"现金为王"
的宗旨，尽量使用库存而不订新货，导致战后最剧烈的一次库存下降。等人们心态从震惊中摆脱出来、资金流动性得以恢复时，库存水平逐步升回正常水平，于是生产量大过消费量。亚洲是世界的加工厂，也成了库存回
补的最大得益者，不过第二季度的生产资料就未必能一 直维持下去。

然而，亚洲的经济基本面是健全的，明显地好过美欧。亚洲的银行大多没有染指有毒证券，因此在金融海啸中逃过一劫。亚洲的财富受到一定冲击，但是受伤不
深。亚洲的超高储蓄率、钜额的外汇储备在危机中稳定了经济，为复苏奠定下良好的基础。

另外，亚洲多数国家在危机期间，纷纷推出财政刺激方案。除了中国的方案外，其他各国的规模不能与美英相比，但是由于无需拯救银行，亚洲的救市对实体经济帮助似乎更大。

这轮衰退复苏中，国家大致可以分成三等：银行资本金与个人财务需要重组的（如么美国、英国），复苏
力度最差，属三等。无需去杠杆但内需并不强劲的（亚 洲多数国家在此列），复苏较快，不过力度不强，当列
二等。能够增杠杆又有内需的（如中国），则复苏最快 、势头最猛，乃头等。

资本市场的升温和全球流动性的重临，为亚洲经济提供了新的动力。可是笔者相信，本地区经济的全面复苏仍有赖于出口回暖。美国与欧洲GDP增长在复苏，但是
"无就业、弱消费"复苏会持续一段时间，这也许意味
着亚洲的"弱出口"复苏还会持续一段时间。基数效应令下半年的出口数位好看一点，不过笔者更关心广东
和华东地区出口企业重新招收民工的消息。

(本文原载于今周刊，为个人观点，并非任何劝诱或投资 建议。)