陶冬：伯南克的考验还在后面

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知名分析师陶冬在其最新博客文章中指出，伯南克连任美联储主席，而横亘在他面前的有两大难题：量化宽松
和财政赤字。极低的利率环境固然有利经济复苏，却对美元造成沈重压力，在美元信贷严重受损之际，如何防范即时可能爆发的外资出走，都将是伯南克最大的考验
。

以下是陶冬博客文章全文：

2007年初，伯南克接手联储主席一职，本以为可以在格林斯潘打造的歌舞升平的热汽球上享受一番风光，不料
热汽球很快就爆掉了。2010年初，伯南克将连任世界第一大央行掌门人，钻进自己打造的潜水艇，面前是两大片暗礁，一片叫量化宽松，一片叫财政赤字。

伯南克是研究1929年美国大萧条的历史经济学家。对那段历史的造诣，帮助了他采取果断的非常措施，防止了另一场大萧条的磨难，将世界从百年一遇的金融海啸中解救出来。

不过，伯南克也许不知道另一组历史统计资料，自上世
纪50年代联储脱离财政部以来，每一任联储主席上任第一年都面对了一场挑战，包括沃尔克一口气加息八厘，格林斯潘遭遇1987年黑色星期一。一心搭格林斯潘顺风车的伯南克，撞上了次贷危机，格林斯潘泡沫由此打上休止符，金融市场几近崩溃。历史统计还显示，联储主席在第二任所面临的经济挑战稍微小一点，但是政治阻
力却大增，许多主席在两任之后黯然下台。

然而，这些事情以后再去担心，伯南克享受了梦境般的一周。8月22日，在怀俄明州的Jackson
Hole的央行年会上，伯南克接受了他的同事以及各国央行英雄凯旋般的掌声，并发表了"衰退似乎过去"的胜利宣言。三天后接受奥巴马总统提名连任，"他的背景、勇气和创造力，阻止了大萧条的重演"。这是所有经济学家都梦寐以求的荣耀。

其实伯南克与格林斯潘泡沫，有着不少干系。联储的超宽松货币政策，就是在他任联储决策层成员时作出的。之后虽然成了教授，他仍强调央行只应盯通货膨胀目标，反对用货币政策来干预资产价格泡沫。他比格林斯潘更坚定地主张维持宽松的信贷政策，坚信市场效率和自
我调节能力，伯南克并没有意识到危机的形成。次贷危
机爆发后，伯南克领导下的联储一度对形势过于乐观，减息、注入流动性均行动缓慢，政策效果不佳。

转捩点出在雷曼兄弟倒闭之后，当资金恐慌导致信贷市场断流，银行面临倒闭危机，伯南克做出了殊死的一博，不仅将政策利率降至几乎为零，而且祭出量化宽松政策，通过大手购买国债、准国债、公司债和按揭债，将商业利率大幅推低，并为市场注入迫切需要的资金流动性，成功地避免了金融体制的崩溃。联储的量化宽松政策，是这场金融危机的分水岭，伯南克居功至伟，为自
己赢得连任的本钱。

然提名伯南克，奥巴马有自己的政治、经济考虑。经济复苏刚开始，市场信心不稳，留住伯南克有利于投资信心，尤其是目前联储在民意调查中仅有30%的支援率（危
机前超过50%），居各联邦机构之末。此时换上民主党亲
信，随时可能爆出党派之争、公关危机，奥巴马正在全力推进医疗体制改革，显然一动不如一静。

对于连任的伯南克，尽管金融危机已大体成为过去，新 的更大的挑战才刚刚开始。量化宽松政策的退出，已提
上议事日程，联储必须兼顾通缩与通胀两条战线。低利 率必须尽量长久地维持下去，以保障经济顺利复苏。超
宽松的货币环境又必须在通胀蔓延之前及时改变。这是 在悬崖间的钢索上行走，容不得失误。退出量化宽松，
既没有理论指导，也没有成功的经验。

笔者认为，政治必然成为美国货币政策正常化的制肘。 危机时尽管形势险恶急迫，至少所有人均齐心协力。危
机一旦缓解，国会和白宫自然希望货币政策仍多作配合 ，此时的伯南克不仅要有经济学的头脑，更要有政治家 的手腕。

美国政府天文数额的财政赤字，在很大程度上牵制了联 储的行动空间。财政部在以每年近2万亿美元的速度在发
债，但是目前的超低利率影响着民间资金、海外资金的 参与兴趣，联储大手购入国债是目前维持国债市场秩序
的镇海神针，甚至是唯一支援。

超低的利率环境有利于美国经济复苏，但是给美元汇率 带来沈重的压力，美元与一揽子货币的汇率已跌至历史
新低点。在美元信贷严重受损之刻，防范随时可能触爆 发的外资出走，颇考联储的功力。

面对棘手的的经济困境和上升中的政治压力，伯南克自 有对策。在接受总统的连任提名之后，放假去了。