该把多少鸡蛋放进股票篮子里？

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近几十年以来，金融界的专业人士一直在敦促共同基金的投资者们将更多的资金投入股票，而不是债券。他们的观点是：股票能够让一个投资组合变得冲劲十足，而债券只能发挥一定的保护作用。

而现在，某些专业人士却对这种传统观念产生了质疑。他们提出，在去年美国股市崩盘之后、经济微弱复苏迹象显现之前，债券和诸如大宗商品这样的另类资产类别应该占有更大的投资比重。

标准普尔500指数在8月底时已较3月份的低点上涨了51%，今年迄今为止的收益率达到了13%（不计入上周二2.2%的下跌）。不过这种上涨势头也让股票比几个月以前贵了不少。这些专业人士表示，至少对于今后几年来说，股票难以回归到从前的高点──如果经济缓慢复苏抑制了公司的利润增长，那么情况将尤其如此。此外，即便股票获得了比债券更高的收益，考虑到股价更高的波动性，冒着这么大的风险投资股票或许也并不值得。

此外，股票和债券间经典的60-40比例──这是许多平衡型基金用以分配投资的原则──忽视了能够依风险等级不同而获得不同收益的另类资产类别。

"60-40的观念简直就像是Betamax录像带──现在已经过时了，"Alger Balanced
Fund的共同经理人安德鲁．斯尔沃伯格(Andrew Silverberg)表示。"这种观念风行的时候市场还处于牛市之中。"

资产分配应该"更具动态性，"斯尔沃伯格表示。"在资产负债表的另一边，有许多机会等着你，"他这里指的是公司债券。今年早些时候，这家基金的股票投资比例为48%，不过现在已经上调到了大约56%。

债券拔得头筹

即便在近期股市回暖的情况下，股价与过去一两年的高点相比依然相距甚远。标准普尔500指数自2007年12月31日以来仍然下跌了30%。债券的表现则要好得多：巴克莱资本美国综合债券指数(Barclays
Capital U.S. Aggregate Bond Index)在同期增长了10.1%。

债券投资者的收益在过去的五年和十年间也超过了股票投资者──这向股票的投资收益在较长时间段内高于债券的观点提出了质疑。在过去的五年时间里，标准普尔500指数每年的平均回报率为0.1%，而巴克莱债券指数的平均回报率则达到了5%。十年来，标准普尔500指数平均每年亏损3.7%，而巴克莱债券指数的平均回报率则达到了6.3%。

从以前的历史记录上看，股票与债券相比在市场走高时收益更好，不过在市场下跌时亏损也更大。在半个世纪以来股票表现最好的年头1975年，股票投资带来的总回报达到了37%──而在最糟糕的2008年，股票带来的则是37%的亏损。与之相比，债券收益最好的年头是1982年，当年债券带来的总收益率为36%，而在最糟糕的年份1999年，债券市场的跌幅为6%。

再来看另类投资产品，最古老的全球商品指数路透/杰佛瑞期货价格指数(Reuters/Jefferies CRB
Index)在过去五年的按年计总回报率为1.5%，在过去十年的回报率为8.6%。MSCI新兴市场指数(MSCI Emerging
Markets Index)今年上涨了50%多一点，其五年和十年的按年计总回报率分别为17%和10.4%。

对于将大量资金长期投入股市持强烈反对意见的人中包括罗布．阿诺特(Rob
Arnott)。阿诺特是总部位于美国加州的资金管理机构Research
Affiliates的董事长，他是个经验丰富的金融分析师，对市场也十分了解。他最近为Journal of
Indexes撰文，强调指出债券市场的表现从长期来看要优于股市。阿诺特发现，在1969年2月到今年2月份期间，美国20年期国债的投资者──不断投资20年期美国国债并将收益重新进行投资──能够获得比那些标准普尔500股票的投资者更大的收益，这创造了债券投资胜过股票投资的40年纪录。

阿诺特表示，60-40的平衡型投资组合理论是在股市1949年到1965年的迅猛上涨后占得一席之地的，这一理论让投资者有了"将股票放在投资组合中心位置的错误观念。"在1949至1965年的17年时间里，标准普尔的年回报率为16.3%，而同期债券的增长速度仅为每年1.9%。

阿诺特表示，在过去200年的时间里，股票的投资回报每年比债券高出2.5个百分点──不过这优势的一半都来自1949-1965年这个时间段的回报。他认为，去年股市的大跌应该为投资者敲响警钟，他们应该在投资组合里减少股票配置，进行更加多样化的投资。

简直好笑

有些经理人同意这一看法。"任何一种严格的比例分配都没有意义，" FPA Crescent
Fund的经理人史蒂文．罗密克(Steven Romick)说，"这简直可笑。" FPA
Crescent基金不限制资金的投资种类。该基金将资金的38%投入股票，28%投入公司债券，还有7%的资金用于空头交易；其它资金均为现金持有，用于等待投资机会。

罗密克认为，公司债券在当下的市场条件下比股票更具吸引力。由于股价在市场上涨后处于历史平均估值水平，"投资股票并没有太大的赚头，"罗密克补充说，"股票的增长前景从近几年看都不会太理想。"今年迄今为止该基金增长了18.2%。

坚持到底

尽管如此，许多金融界专业人士仍然认为，股票应该在一个长期的投资组合里充当最大的投资部分。T. Rowe Price Group
Inc.资产分配委员会主席内德．诺特森(Ned
Notzon)认为，股票的回报从长期来看要优于债券。另外，他表示，想要避开股票表现不佳的时候，然后在市场上涨之时大规模投资股票的想法十分危险。

对于那些拥有长期投资目标的投资者，比如为了多年之后的退休投资，他说，"因为目前正处于经济危机就减少股票投资，然后想在市场恢复前回到股市不是个好主意。"

诺特森对于债券也持谨慎态度，"原因是通货膨胀。"

不过基金行业似乎确实在向减少股票投资的方向转变。晨星公司(Morningstar)负责共同基金研究的拉斯．金内尔(Russ
Kinnel)表示，和过去的平衡型基金的投资方式不同，有些基金公司正在发放类似于阿诺特旗下Pimco All
Asset的战术性配置基金。

金内尔说，"战术性配置基金越来越多，这些基金和平衡型策略没什么干系，因为它们的投资涉及每一种资产类别，而且还会主动地转向这些资产类别的投资。"举例来说，今年4月发放的Legg
Mason Permal Tactical Allocation截至7月31日的股票投资比例大约为30%。金内尔还提到了Goldman
Sachs Income
Strategies，该基金一反传统的平衡型基金的投资方式，将投资目标定为持有60%的债券和40%的股票。

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近来美国经济似乎确实在好转，但"股神"巴菲特 (Warren Buffett) 却开始担心起美国股市来了。昨 (8)
日《纽约时报》指出，巴菲特旗下波克夏海瑟威公 司 (Berkshire Hathaway；BRAK-US))正在减少股票持有
，转而投资公司和政府债券。

据香港《大公网》报导，巴菲特上星期表示，在回顾过去一年的教训后，美国经济尚未回到正轨。

去年秋天，许多投资人争先恐后离场，巴菲特却认 为是购入股票的好时机。他先砸下数 10 亿元入股高盛 (Goldman
Sachs；GS-US))，随后又大笔投资通用电气 (General Electric；GE-US))。巴菲特确实是实践着他
"在别人恐慌时贪婪，在别人贪婪时恐慌"的原则。

然而，这回的金融海啸也让股神吃了闷亏。危机在 2008 年爆发后，巴菲特帐面损失 250
亿美元，将全球首富的位子让给他的好友兼牌友比尔盖兹 (Bill Gates)
。不过自去年投资股票至今，巴菲特再次赚大钱，稳坐股神宝座。

尽管巴菲特不愿预测当前股市短期走势，但据《彭 博社》报导，波克夏公司 Q2 卖出的股票数量超过买入数量，在股票上的投资下降到 5
年多来最低水平。

巴菲特最近脱手的股票包括评级机构穆迪(Moody's ；MCO-US))。波克夏是穆迪的最大股东，但上个星期已减少手上持股
2%。

"波克夏投资策略的转变暗示巴菲特开始忧虑了。"巴菲特传记《雪球》作者 Alice Schroeder 说