名家观点／资产泡沫 会让中国大陆经济崩盘？

HARRISON

来源：经济日报

作者：林建山  


对于中国经济成长在2009年的亮丽与2010年第一季的高热，全球市场情绪都被鼓舞，认为相较其他地区，中国可以带动整个亚洲经济领先复苏。但最近一个月来，有愈来愈多国际专家评论，对于中国的过度信贷成长和投资可能泡沫化问题，提出愈来愈严肃的警告，认为资产泡沫可能引发中国经济动荡。

2009年中国推出人民币4兆元（约5,850亿美元）的经济内需刺激方案，以及2009年降低贷放标准使银行新核贷款激增33%，造就了目前中国超额流动性的明显后果。最近又引起瞩目的是，省市级地方政府不动产投资计画所隐藏的高度债务风险。媒体对中国诸多「鬼城」以及空置商业地产的连篇报导，更被各方拿来当作省市级地方政府投资过剩的证据。

中共政府中央显然已对资产泡沫风险，以及过度投机可能推高中国房价、衍生超出普通市民承担能力的问题，感到忧心。

中国国务院正在权衡是否要施行全国性物业税的可能性，同时准备针对购房不满两年就转售的屋主，恢复课徵营业税，以便有效冷却资产泡沫的热度。

一些看空中国经济前景的人，最近针对另一个问题也提出警告，即中国地方政府的白手套投资公司所隐藏庞大债务风险。根据官方估算，这类地方政府背后掌控的建设投资主体，未偿付债务总馀额超过人民币6兆元，相当于中国GDP的20%。许多研究机构都认为这个数字很可能被严重低估。

另一份接近官方的报告还指称，省市级地方政府投资仲介机构转投资建设项目所隐藏的庞大债务风险，可能在2012年左右引爆一场大规模金。中国地方政府的财政黑洞问题。英国金融时报近日的分析报导就举例指出，四川重庆市县级林务局利用自设的一家公司名义，拿著林务局资产作为担保向一家国有银行贷得人民币3亿元，竟在短短一年内悉数投注到地方政府的公共基础建设方案。

这种案例遍见于中国所有22个省市政府，无非都是以土地抵押向国有银行作超额举债，形成全国「地方债务」，据权威机构的估计，这项债务已经高达人民币11 兆4,000亿元（约1兆6,800亿美元），占全国GDP的71%；现在必须加计的是，既已完成贷放准证、在短期内就可以获取土地贷款的约有人民币12 兆7,000亿元（约1兆8,700亿美元），两者合计的债务总金额，到2011年占中国GDP比率将直逼96%的国际警戒水准。

在此同时，过去一年的4兆元剌激内需方案支出，因为均非来自中共政府传统途径的行政预算，而是取自于国有金融机构的银行贷款，单单2009年一年就贷出人民币9兆6,000亿元（合约1兆4,200亿美元），几乎已高占当年中国GDP的三分之一。

美国学术机构的预测推估，认为光是地方政府的超额债务与国有银行可能的高额坏帐缺口，在极短期的未来就必须动用中央政府的国家预算与外汇储备，才能有效抵补，否则后果不堪设想。

展望未来，尽管在中国还会有越来越多的地方政府失去偿付债务能力，但就整个国家大部分公共债务比重的风险看，相对于欧元区的危殆情势，可能就显得没有那么严重。

只是观察家的另项担心是，中国经济连续几年的超速成长，所引发的产能过剩问题，也被认为是可能撼动整个中国经济体系的潜在因子。也的难怪今天国际间有这么多人对于2011年之后的中国经济奇迹，愈来愈抱持更趋保守的评断。

（作者是环球经济社社长兼公共政策研究所所长）