谢国忠：既得利益者希望维持中国的资产泡沫

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既得利益者希望维持中国的资产泡沫，如不果断采取行动，后果将不堪设想

　　强大的利益集团已经让中国的宏观政策动弹不得，长远而言，弊端很多：地方政府把高土地价格看做命根子；国有企业希望利率不要升；出口商强烈反对货币升值。中国的宏观政策已被弱化成了心理治疗，仅靠一些口头上的表态和技术上的微调去吓唬投机者。与此同时，通货膨胀却在不断升温。除非中央政府狠下决心，做出决择，否则，在可预见的将来，中国经济将遭受一次破坏性的调整。

　　首先，随着制造业利润下降和支出需求增加，地方政府的财政已经对房地产业产生了依赖。曾经在20年的时间里，招商引资是经济发展和财政收入的主要手段。沿海省份通过培育出口导向产业而变得富足。但在过去五年，这样的经济逻辑已经变了。成本上升大肆侵蚀了制造业的利润，为了招商，大部分地方政府不得不提供补贴。房地产已经成为政府真正的收入来源。

　　其次，国有企业在贷款方面享有优势，这使国企快速扩张。中国的大部分银行债务是国企欠下的。居民家庭和地产商从银行借的贷款，通过地产商从政府手里买地的方式，实际最终流到了政府手里。维持极低的利率，因而已经成为保护国有部门(国有企业和政府)的国家政策。其他诸如通货膨胀等因素，则被忽略了。

　　第三，中国的出口商正在遭受成本上升和全球需求疲软的两面夹击。他们强烈反对人民币升值。之前，新劳动法、税率提高以及更严格的环保标准已经令出口商满腹怨言。这些出口商仍然代表着中国制造业的半壁江山，可以影响政府政策。

　　中国目前的政策是对生产部门的变相补贴。以前的补贴是低工资和低资源价格。而现在，资源价格高了，工资也在不断上涨。高地价和低利率已经成为国有部门的支柱，这同时也减轻了出口部门的负担。高地价和低利率实际是对居民家庭的变相征税。从本质上说，中国人的工资是涨了点，但购房能力和利息收益却大大受损。这种情况表明，国有部门太庞大了，其效率不足，在纯粹的市场经济中，根本无力生存。宏观上的困境实际上反映了结构性问题。

　　中国目前的政策路径是货币扩张和资产通胀，短期内，这种做法阻力最小，也最舒服。资产通胀背后的主要目的，是政府可以征税。它为人们的快速致富梦想提供了温床，只要市场在上涨，这个政策就会收到欢迎。它还可以让有影响力的“内部人”玩剥削小老百姓的把戏。过去几年，中国政府一直对资产通胀有利，这决非偶然。

　　中国的资产泡沫增长速度比以往任何时候都要快。住宅存量、在建工程和土地储备的价值可能是国内生产总值的3倍，或约100万亿元。七年前，它们的价值微不足道。北京、上海的住宅价值与GDP的比例，已经与1997年的香港差不多。租金收益也与当时的香港类似。此外，大陆还有一个独特现象，就是房屋空置，我怀疑数量在1000万至2000万间左右。

　　如果中国的泡沫破裂，将会对经济造成巨大的破坏。但中国却有许多人希望有这样一个泡沫，当然最好不要变，既不扩大也不缩小。中国的政府官员真的是最优秀、最聪明的人，他们居然维持住了这样的局面，考虑到中国的规模，放在纯市场经济的国家，这是想都不敢想的。这其间也培养出了人们的广泛信心，即政府可以得到任何它想要的东西。但是，市场被扭曲的时间越长，最后的报复就会越大。

　　本轮地产紧缩政策有赖于信贷限制和压力。前者的目的是保护首次置业者、遏制重复买房人。但可惜的是，现在的价格对于首次置业的人来说还是太高。地方政府还没有把去年卖地的钱花完，可以继续花。但是，当这些钱在几个月内花光后，他们会如何保持经济持续增长？政策还会再次放宽吗？在上几轮地产政策紧缩中，这种事情发生过。

　　中国政府的资产巨大，应足以应付泡沫破裂后的烂摊子。但是，如果泡沫再持续两年，那就难对付多了。为了遏制泡沫，北京必须尽快提高利率。有人担心加息会增加对人民币升值的压力。这种担心有可能是多余的。人民币没有被低估。政府通过资产通胀获得收入，转而补贴制造业，如把这些补贴去掉，就相当于汇率升了20%。

　　当资产价格回归到正常水平后，中国应理顺自己的财政收支，以防泡沫重现。

　　首先，政府必须限制开支。地方各级政府的政绩基于其经济表现，所以它们总是千方百计地提高收入。这与城市化战略缺乏有关。对于大城市，或许可以要求政府对经济负责。但在其他地方，政府应该只承担社会职能，而非经济任务。

　　其次，应当统一、简化税收制度。地方政府不应该有权提供税收优惠，无论是直接的还是间接的。地方政府间的税收竞争破坏了国家税收的基础，也造成了产能过剩。

　　最后，中国必须加强反腐败。腐败造成的经济损失占国内生产总值的10%。如果政府可以把这些钱收上来，政府就不需要依靠高房价了。政府从资产通胀把戏和低利率得到的利益也就占到国内生产总值的10%。如果政府希望得到这块蛋糕并享用它，就必须打击腐败。

　　

来源: 财新网

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华邮评论：中国房市泡沫将破当局硬撑

《华盛顿邮报》18日刊登一篇文章“中国的房地产泡沫即将破灭吗?”作者查尔斯．莱恩(Charles Lane)开门见山指出，他刚从中国回来，在那里，每个人都在投机。在北京，目前最热门的议题是:国内欣欣向荣的房地产是否是个泡沫，如果是的话，何时会破灭?

他说，中国资产崩盘对全球经济的影响兹事体大，“我不喜欢写传闻的东西，但我必须这么说，这个市场对我来说看起来很泡沫。”

如果民众的对话是房市疯狂的领先指标，那么中国的前景恐怕很麻烦。五年前的华盛顿特区，每场晚宴都会很快的发展成一个研讨会，探讨谁买了什么物件，花了多少钱。近期的北京也是这个样子。

莱恩说，他有一位女性友人多年住在北京，她花了很多时间与朋友唠叨她们可以买的起的公寓是多少价钱、她们到哪里筹措首付，以及跟配偶的父母同住的痛苦。

他认为，对于房价的喋喋叨叨是她们联结友谊与家庭生活的桥梁。女性很不愿意嫁给那些没有自己房子的男人。然而，根据圣路易斯联邦储备银行近期一份报告指出，中国一个典型的男性青年必须12年不吃不喝，才能用所赚的积蓄买一户600平方英尺的公寓。这样的财务状况其实并不宽裕。

你如果去北京，或面积是芝加哥三倍大的天津，你到处都可听到哪里有全新完工的高档公寓、购物中心。莱恩说:“这种事情我在芝加哥从没听说过。”但如果你仔细一看，你就会发现有些事很奇怪:似乎没有人真的住在这种高档的公寓里，或到这些购物中心去买东西。人们称这种行为是“只看不买”(see-throughs)，这样的人到处都是。

莱恩认为，目前在中国，非理性已转变为理性。中国的房市荣景仅是部份“实质”因素所推动:20年前解禁允许买卖住宅不动产、大量的都市化、中产阶级的兴起等。

他说，现在这种看似强迫性的公寓购买行为，所反映的事实是:中共官方主导的金融体系给存款户提供太少的投资选择。公债与存款的利息很低，扣除物价通胀之后根本就是负利率。要让资金有个地方停靠，房地产是个不得已的选择。

如同北京清华大学的美籍经济教授程致宇（Patrick Chovanec）所说，中国的公寓扮演更先进金融体系中所谓的“财富储蓄”功能。有些人持有十户、甚至百户的公寓，就像南太平洋岛民收集大石轮一样，将其视为“财富库存”。

由于没有财产税等其他额外的成本，在中国购买并持有一户空荡荡的空中阁楼很合理，仅管听说部份资金已经转进炒作玉石与黄金了。如果说一小串的珠宝耳环价值数百美元，那么他们砸大钱去买这些几乎空荡荡的公寓楼房，似乎也有一些道理。

最后，我们考虑中共当局在这里所扮演的角色。中共地方政府并没有像美国一样征收财产税，而是透过出售土地给开发商获取利润。因此，全中国的共党官员对于无止境的资产价格上涨都有既得的利益，不仅因为高地价让地方受惠，同时也让他们得以达成北京当局每次五年计划所交办的需求。

是的，中共中央宣称要将房价拉回地平线，但谢国忠在《财新》周刊中表示:“政府讲降温资产价格已经讲了三年了，但效果有限。”北京当局若要真的降温土地价格，它必须对地方政府的财政进行施压。

莱恩还说，他认识一位从事私募基金工作、在中国买卖不动产的美国人，“他向我保证说还有上涨空间，因为北京的房价虽然很高，但仅达香港的一半水平”。这样的死多头论调似乎似曾相识。可是，美国的艾恩霍尔瑟资本公司投资长坎宁安却反驳，香港的家户所得更高，因此香港的房价所得比(price income ratio)还比北京低很多。

莱恩最后说，他倾向同意后者的看法，“如果你认为房子是买来住的话，中国的高房价应该难以为继”。