林保华：中资民企股灾，台湾应引以为戒

FRANKSTON

在香港，说起“民企股”，并非香港本地的民办企业股票，而是是中国的民办企业，因为香港企业都是私人企业根本不必分国企或民企。

中国股市的历史，至今不到20年。开始于1992年邓小平南巡讲话，他主张开办股市。那时中国还为“姓社”“姓资”争论不休，邓小平下令停止争论，并且开放“姓资”的股市，股市才办得起来。当然，邓小平也不懂股市，他说，即使办错了，关掉就是。像小孩子说笑一样。然而他有权威，于是股市才在中国兴起。然而中国的权力资本主义，股市的黑幕与曲折，当然不足为外人道。

香港中资股做假账欺骗小股民

香港作为国际金融中心，也因为中国股市的发展而“沾光”，1993年，中国国企股也开始在香港上市，第一家就是青岛啤酒。开始几家，都是经过严格选择，才能打响品牌。也是这个时候，一批1980年代出国留学的太子党“海归”到香港，投效外资的投资银行，凭藉他们在国内的关系网，争取更多的国企在香港上市，大捞一笔。

明知中国什么都假，这些企业也有许多假账，但是为了利益，也不惜坑害香港的小股民。如果说九七前，还遵守一些游戏规则，到九七后香港成为中国的一部分，管制自然松懈，不但国企，还有民企。表面上是说让香港金融中心的地位更加壮大，实际上，却是更加浮滥，尤其是没有国家支持的民营企业，风险更大。

1998年亚洲金融风暴，在香港上市的中资股许多跌穿了上市价，以后随中国经济的发展才慢慢復原。但是不论国企还是民企，还会遭到政治与经济问题的波及，本世纪初有华晨汽车与欧亚农业的股灾，尤其是欧亚农业老闆杨斌被金正日委任为新义州特首触怒中共，最后以假账破产。

去年出问题的也是在股市鼎鼎大名的雨润食品与玖龙纸业。雨润是中国两大肉类食品加工厂之一；而玖龙纸业是中国最大箱板原纸产品生产商，也是全球最大箱板原纸产品生产商之一；他们都因为涉嫌早假账导致股价暴跌。

中资民企股股灾连环爆

中资股也到美国上市，但是美国没有“人情”可讲，管制严格，在无利可图下只能班师回朝。去年以来已经有约30家中资企业摘牌，有的要转到香港上市。香港交易所的行政总裁2009年开始就由中国海归李小加出任，最近又连任成功，是否会因此通融这些“血浓于水”的中资企业上市？当然只有天知道。但是不幸的，香港最近爆发连串的民企股灾，无疑是对这些想到香港捞一笔的中资股当头一棒。

第一个爆破的是“博士蛙”。博士蛙品牌创立于1996年。是中国童?生产商，拥有哈利‧波特和曼联等品牌的授权。它的宣传资料上是这样写的：“博士蛙品牌蕴含了朝气、活力、智慧及高贵的概念。本集团通过该品牌向新生儿至14岁儿童提供中高档儿童服装、鞋具及配饰。”2010年9月，由瑞银(UBS)、瑞信(CreditSuisse)和中资的交银国际(BocomInternational)安排，博士蛙在香港首次公开募股，募集资金达3.21亿美元。但是上市以来，由于人们担心中国经济放缓以及公司治理问题，股价跌了逾三分之二。

今年3月16日，德勤计师辞职导致博士蛙股价大跌36%。德勤在辞职信中表示，因为博士蛙未能提供足够的财务资讯，所以无法完成审计工作。这家会计事务所称“担心财务报表中充斥的种种问题”，其中包括预付给一家供应商的3.92亿元人民币（合6200万美元）款项。在提交给香港交易所的材料中，博士蛙也表示预计无法在3月底如期发佈年报.这一做法将违反证交所的规定。

其后类似的问题也在其他民企股中出现。包括天元铝业、大庆乳业、澳优乳业，估计出问题的约有几十家。民企信誉受损，导致即使公佈业绩良好的，也难逃“株连”。以澳优乳业为例，停牌前报1.46元（港元，下同），较招股价暴跌64%。此股与创益太阳能、天伦燃气、顺风光电等问题股，均为福布斯这3年来每年公佈的“中国最具潜力企业”。

更离谱的是，去年7月才上市的顺风广电，上市集资净额高达4.3亿元，去年底手头现金只剩下1.2亿元，短债却劲涨3.7倍至7.3亿元，较股东权益的6.77亿元更高；应收账增5倍至5.25亿元，净负债率升至130%，反映上市半年后，负债已变得相当沉重。因为上市，大股东已经大部套现，这些债务当然由不明真相的小股东共同承担！

这些坑骗股民的戏码由国际投资银行与香港中资共同演出，导致小股民倾家荡产，证交所的那些老爷们在做什么？居然还可以顺利连任，难道他们不是共犯吗？

看穿共产党本质才能有效防灾

而有问题的只是民企股？贪腐丛生的国企股就没有问题吗？媒体报导：“昨日（4.13）是黑色星期五，中资股噩耗频响！鞍钢、南航、东航及金风科技等多间重磅国企股份，在港股收市后齐发首季盈利预警，业界担忧中资股降级潮（de-rating）会一触即发。”

中资股爆出一连串问题，固然与中国经济的下行有关，更重要的应该是平时账目就有问题，一旦出现业绩大倒退，或资金鍊断裂，那些疮疤就掩盖不住了。中资的“假大空”以前就有人不断提醒，然而不负责任的媒体与股评家，基于各种各样的不同目的而报喜不报忧，一旦事件穿煲，小股民才后悔莫及。如果对共产党本质有相当认识，就不会如此了。

除了上述问题，因为最近爆发的薄熙来案，要查薄熙来在海外的资产，也拖累香港股市。薄熙来大哥薄熙永化名李学明出任直属国务院的光大集团副总经理，被香港媒体踢爆后，引发基金恐慌性抛售，4月13日一天股价大跌6.8%，成交量也大增5倍。上市公司中还有哪家与薄家有关，未来也可能出现震荡，包括民企中的薄家金主有的已经失踪，还好有些并非上市公司。

正当马英九总统大开中门鼓励台商无限量投资中国，与开放中资进来台湾的时候，这些中资股的表现，难道不应该让台湾引以为戒吗？还是为了马英九的“统一孝业”而牺牲台商与台湾股民的利益与台湾经济？

作者为资深评论家、专栏作家、中共党史学者。曾担任香港大学经济金融学院院长张五常教授助理研究员，研究中国政经改革。

《看》杂志第111期