谢国忠:中共面临金融崩溃 精英向国外转移灰色收入

FRANKSTON

现在的中国和15年前的东南亚各国有很多相似之处。

1992年至1996年间，美国的低利率促使大量热钱涌入东南亚。这些钱大多被借给了该地区的银行，而后又通过借贷从事大宗商品和房地产投机。这种趋势在1997年翻转，从而引发了大规模的贬值和经济收缩。

面对资本外流压力，东南亚各国运用外汇储备来维持汇率，像现在的中国一样对汇率施以控制。在资本外流压力刚出现时，它们还有大量外汇储备。但一段时间之 后，固定汇率的政策导致外汇储备耗尽，不得不贬值。一些国家甚至还向国际货币基金组织借了大量资金来继续此错误政策。而这最终只是资助了资本外流。

没有了外汇储备，这些国家再也无力支持其金融系统。金融崩溃导致了大规模经济收缩，影响了很多人的生活。如果这些国家在资本外流压力刚开始出现的时候就 能施行浮动汇率，其损失就不会如此惨重。这种不理智的、代价高昂的、持续的维持固定汇率的行为，个中奥秘在于，正是一些统治精英在向国外转移灰色收入。

中国外汇储备的绝对数量是巨大的，但并非全部都能动用。如果外汇储备减少五分之一，就会引发恐慌。中国的货币资产是外汇储备的好几倍。恐慌会导致外汇储 备迅速耗尽。即使政府像1998年那样实施更加严格的资本控制政策来减缓外流，由此导致的信心崩溃也将会给银行系统带来巨大损失。

东南亚国家失去外汇储备以后，政府就没有任何信誉可以恢复其银行体系，不得不维持极低的汇率水平来获得国外资金来重振经济。

尽管五六月的房地产销售有所恢复，中国的房地产市场仍需要经历多年调整。这给中国的银行系统带来了长期的阴影。中国的信贷扩张主要依赖土地升值。在投资 主导的经济战略下，资本回报率很低，因此，信贷扩张主要取决于抵押物而并非商业现金流。由于土地是抵押物的主要形式，土地升值和迅速的信贷扩张在过去十年 中互相支持，泡沫的出现也至少有五年了。这种态势一旦逆转，将会严重破坏银行体系。

中国的银行系统通过对地产开发商实施债务延期来支持房地产市场。这扭曲了市场价格，去年房地产销售额占GDP的13%。开发商通过降低销量来放缓价格下跌。由于很大一部分热钱流入了房地产市场，银行正在有效地资助其清算价格。这种补贴也正在鼓励资本外流。

二季度的贸易盈余总量，FDI以及外汇储备的下降总量达到1640亿美元。基本逼近了资本外流的规模。这还不包括外汇储备存量的应计利息，否则总量还要再增加300亿美元。

困难的经营环境和不景气的前景促使大量商人移民。灰色收入似乎正在寻找安全港。中国的广义货币供应为93万亿元，是外汇储备总量的4.5倍。正规银行系 统外还有超过外汇储备的货币资产。按现价计算，仅是空置的房地产价值就超过了外汇储备总量。外汇储备发生挤兑的可能性依然很大(近来各地均传来了美元抢购 潮再次出现的消息)。

中国的资本账户虽未开放，但仍有很多方式可以把钱卷走，地下渠道已经很完备了。澳门赌场的收益是拉斯维加斯的4倍，资本从澳门逃离的可能性很大。另一个渠道就是以国内资产作抵押，获得国内贷款来购买海外资产。在当前的体系下，资本外流可能每个月超过1000万美元。