G股后市投资策略：把握分化格局中的投资机会

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在股权分置改革全面铺开的背景下，G股的走势对于后期股改的顺利进行有着重要意义，而从近日的行情我们可以看出，由于G板块个股的行业属性、业绩状况、盈利预期、内在估值均有所差异，因此G股后市很难产生较强的板块联动效应，长期走势必将分化。对于广大投资者来说，如何在G板块分化的格局中把握投资机会至关重要，我们通过对G股复牌后走势的影响因素分析，认为应从以下几方面来把握G股后市的投资策略:
　　锁定承诺有利于支撑长期股价。在试点公司和前两批股改公司的股改方案中，通过制定对于流通股股东有利的承诺条款来获取流通股股东的支持已成共识，这也在客观上有利于稳定G股的长期股价。从具体的操作方案来看，上市公司延长股份锁定期、承诺减持价格、在低价位增持公司股票对于减少资本市场由于信息不对称而存在的逆向选择和道德风险有着较为明显的作用，在前一期本栏目的分析中，已按照锁定承诺对于流通股股东的有利程度进行分级，而对于G广控等大股东提出增持计划的个股应重点关注。
　　回避具有再融资计划的个股。统计发现，在45只G股中，有13只G股2005年有增发、配股、发行可转债的再融资预案，而在对于G股走势的影响因素分析中，再融资计划具有一定的反向作用，因此，建议短期内继续回避具有再融资计划的G股，毕竟在不参与股改即不允许进行再融资的新政策下容易使投资者对于这部分G股股改的目的产生怀疑，而再融资所产生的扩容压力也将在一定程度上打压股价。从长期来看，应在关注上市公司再融资资金投向的基础上进行投资决策。
　　短期内关注基金持股比例低的小盘G股。前期的统计中，我们发现G股的基金持股比例和流通盘大小与其复牌后实际涨跌幅成反比，在短期内，在股权分置改革尚处于初步阶段以及基金采取防守性的投资策略的环境下，短线资金仍是行情发展的主导力量，因此，基金持股比例较低的小盘G股较强的可操作性将为其提供短线投资机会。
　　长期内关注盈利预期和内在估值，回避周期性行业个股。在长期内，随着G股复牌时间的延长和股改行情的谢幕，G板块必将产生分化格局，而在基金等主力资金重新占据市场主导地位的情况下，个股的长期走势将成为公司盈利预期和内在估值的反映，下表中列出了目前机构平均投资评级较高和2005年动态市盈率较低的G股，不妨从中发掘G股的长期投资价值，由于受到宏观调控和行业景气周期下移因素的影响，目前估值水平较低的周期性行业G股仍应予以回避。
　　本栏前两日是从G股预案复牌至股权登记日涨跌幅、对价水平、中报业绩、净利润预期增长率、动态市盈率、基金持股比例、流通盘、再融资计划、锁定承诺、行业属性等11个方面分析了其对G股实施复牌后实际涨跌幅的影响，结果发现G股复牌后走势与对价水平、净利润预期增长率呈正比，而第一阶段复牌涨跌幅、基金持股比例与流通盘对于G股走势呈反向作用，此外，具有再融资预案和周期性行业的G股成为市场回避的对象。那么，以上各因素对于G股走势的作用是否显著？各因素的影响程度如何？我们有必要进行理性思考，因此本文运用OLS方法对截面数据进行多元回归，检验结果表明对价水平成为影响G股复牌后走势的唯一显著因素。本文在对于影响G股走势的因素分析基础上提出G板块后市的投资策略，应以业绩预期和内在估值为基准把握长期分化格局中的投资机会。
　　在对于可能影响G股走势的11种因素相关数据的OLS估计中，我们将G股复牌后的实际涨跌幅作为被解释变量，将第一阶段复牌涨跌幅、对价水平、中报业绩、净利润预计增长率、基金持股比例、流通盘、再融资计划、行业属性等11种因素设定为解释变量，其中再融资计划和行业属性两个因素以虚拟变量表示，有再融资计划和周期性行业的变量值为1，无再融资计划和非周期性行业的变量值设定为0。OLS分析结果显示，预案复牌至股权登记日涨跌幅、中报净资产收益率、净利润增长率、投票赞成率、有无再融资计划、行业属性6个变量的系数为负，其余变量系数均为正，而在各回归系数显著性的t检验中，仅有对价水平一个解释变量通过，即在可能影响G股走势的11种因素中，仅有对价水平与G股走势存在显著的相关关系。由于绝大多数G股仅复牌一个多月，在相对短的时期内，在目前市场较为浓厚的炒作气氛中，业绩和估值因素不可能充分发挥作用，而对价水平直接影响G股的持股成本，从而在短期内对于G股复牌以后的实际涨跌幅有举足轻重的作用，由此可见，我们OLS估计的统计结果是符合逻辑的。  
□ 董凤斌 　 中国证券报