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有再融资需求公司的投资机会分析
〖上海证券报 民生证券研究所 田东红〗  2005-09-30 02:43

   


    为顺利解决中国股市长期存在的股权分置难题,提高股改的积极性,管理层提出"再融资先过股权分置关",不解决股权分置,上市公司不能进行再融资,使完成股改已经成为再融资的先决条件。这对于有融资需求的公司,构成了一种压力,也为股改提供了动力。因此也为市场提供了投资机会。

    首先,有资金需求的公司,可能为先期完成股改而推出更合理的对价方案

    为满足公司发展对资金的需求,提出再融资需求的公司,对于先期完成股改工作具有较强的动力,以便股改完成后顺利实施再融资方案。为能顺利完成先期股改,这类公司在股改对价中的方案相对会更加合理,对流通股股东让利的诚意更大,甚至可能愿意做出更大的让步。如已经完成股改的公司中,有融资要求的G物华、G风神对价方案分别是10送5及4.2股。它们的对价水平相对较高。另外,在完成股改试点的45家公司中,其中10家就属于2004年以来提出增发或配股再融资预案的公司,占22.2%,这也说明了有再融资需求的公司其股改热情相对要高。

    同时,由于股改方案的不确定性,后续的股改方案对价如何存在较大的不确定性,使投资者对先期股改的公司总是给予更大的期望,在短期看也容易搭上本轮股改行情的班车。因此,能先期股改的公司总是更值得关注。

    其次,有再融资预案公司的股价预留了股本扩张的空间

    公布再融资预案的公司,由于市场前期对再融资公司的排斥和抛售,使其股价水平在同类公司中相对偏低,股价本身已经相对预留了再融资后所带来的收益摊薄空间。我们统计2004年中期到现在公布增发再融资的公司,其市盈率水平明显偏低,在39家公司中,29家公司的市盈率都不足20倍,超过市场市盈率水平的仅有4家。因此,这类公司为在长期投资的机会选择上提供了较好的机会。

    最后,再融资公司较强的盈利能力相对值得长期投资

    本来能提出再融资要求的公司一般经营情况都比较好,盈利能力相对也较强,相对有长期投资的价值。另外,根据《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》,上市公司近三年未进行现金利润分配的,不得向社会公众增发新股、发行可转债或向原股东配售股份。这又为公司的真实盈利能力多加了一层保护。实际的对比中,2004年中期以来提出再融资需求的公司中,平均每股收益2004年末为0.36元以上,2005年中期也在0.16元以上,远高于市场平均水平。另外,各公司的净资产收益率也较高,特别是提出增发再融资的公司,2004年净资产收益率低于5%的仅1家,其中净资产收益率超过10%的占 90%。

    我们统计2004年中期以来公布增发和配股进行再融资预案的A股上市公司共68家,其中增发39家,配股29家,已经实施的再融资方案的公司只有G宝钢、兖州煤业两家,其余均未实施。在这些公司中,已经完成股改的有G华靖、G风神、G上港、G中孚、G物华5家,其余都正在股改或在准备中。这些公司的再融资预案的有效期大都在2006年,预案届满日离现在越近,公司股改的速度可能越快,因为有效期届满,公司再融资还需要股东大会、董事会的重新审核。不过从长期看,我们要重视公司基本面的考察,对再融资之后,公司的资产规模和核心竞争力有所增强、业绩能够有效提升的公司,要积极地给予增持,如再融资需求迫切的银行类股票,一旦公司完成股改之后再融资,将有效地提升公司的资本充足率水平,使经营再上一个台阶。