叶檀：暂停新股发行就是股票市场的鸦片

preston

有一群猴子，饲养员说早上给三根香蕉晚上给四根香蕉，群猴大怒，向饲养员扔石块。饲养员改弦更张，说，那就早上四根晚上三根，群猴大喜。其实7根香蕉没有变，猴子的脑洞不够大。

暂停新股发行本质上就是朝三暮四的故事，监管层是那个饲养员，普通投资者就是那群猴子，为暂停发行新股多了一根香蕉欢呼雀跃。我曾经是跳上桌子舞蹈中的一员，现在，不跳了。

A股历史上有八次暂停新股，短期效果不错，其中三次下跌，五次大涨。如果暂停发行新股，起码有三分之二的时间，在暂停后我们能够吃饱肚子。

但是，我反对暂停发行新股，原因是暂停发行新股只是一剂鸦片。

暂停发行新股从来没有改变过A股休克的难题，最典型的是，2016年1月4日，2016年A股首个交易日遭遇重挫，沪深300指数先后触发5%和7%的熔断阈值，股票现货和股指期货市场于当天13时33分暂停全天交易。

暂停发行新股没有改变市场生态。

我有个印象很深的例子，有人支持减慢发行节奏，举的例子是卖香蕉，“说新股发行节奏与市场涨跌幅关联不大，与说香蕉售价便宜与香蕉供应数量节奏无关一样的荒诞可笑。1992年即24年前，我家曾经营过几个月的水果生意，我曾到北京水碓子水果批发市场批发过香蕉，批发价1.2元/斤。零售均价超过2.4元/斤，挑最好的卖到3.6元/斤。近日早市非常棒的香蕉零售价1.8元/斤。价格比24年前还便宜。如果跟种植香蕉的农民说：‘香蕉售价便宜与香蕉供应数量和节奏无关。’一定会遭到农民的耻笑。简单的基本生活常识到了股市怎么就都变味了呢？”

问题在于，上市公司不是香蕉。

上市公司是给投资者创造价值的，而不是毁灭投资者价值的，如果投资股票是零和博弈，甚至负和博弈，暂停发行新股相当于让大量的钱进入市场抢一堆垃圾，这只是让垃圾更值钱。但垃圾就是垃圾，时间长了，会发臭。

A股市场有点像零和博弈，因为券商佣金和政府印花税税收之和大约等于净利润总额，股市外部资金流出流入基本相等。

我还是要引用经常引用的经典数据。

A股之所以成为零和博弈市场，那是因为烂公司有点多，套现的人层出不穷。经过千挑万选的上市公司，净利润竟然不如非上市公司：从2000到2014年间，所有上市公司作为一个整体的年度净利润占比在13.7%-35.1%之间，而同期非上市公司的该项指标在64.9%-86.3%之间，两者差距明显。15年间，前者在每一年都无一例外地远远落后后者。上市之时，就是打扮得最漂亮的时候，谁能告诉我，这究竟是肿么回事？

另据李迅雷文章中的数据，上市公司的资产负债率居然超过工业企业，前者约60%，后者为56%。

为何已经获得股权融资优势的上市公司，负债率反而高于全部工业企业呢？因为在上市公司中，国企数量占56%，公众企业占36%，民企不到5%，前两者更容易获得贷款或债权融资，它们在经济下行时同样可以获得各种渠道的融资，但或许要承担稳增长的任务，缺乏主动去杠杆意识。而所有工业企业中，国有企业数量只占7%，民企占多，民企很早就开始主动去杠杆，使得民企的资产负债率下行。

本质上，A股生态转变为良性生态，是要让上市公司创造更多的价值，特殊股东与投资者分享更多的价值，而不是搞什么劳什子的暂停新股发行。

暂停新股上市能提升上市公司质量吗？才怪！那只会让更多的投机者混水摸鱼。

现在A股市场正处于制度改革的关键时期，强制大股东分享红利，承担创造价值的责任，让信息更加公开透明。现在的A股不需要鸦片。