《华尔街日报》中国联通混改乌龙凸显国企改革障碍

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被宣传为中国国企改革示范项目的中国联通(China Unicom, 0762.HK, 600050.SH, CHU)混改计划可能会令中国政府陷入尴尬境地。

就在中国联通披露计划向阿里巴巴集团(Alibaba Group Holding Ltd., BABA, 简称：阿里巴巴)和腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 0700.HK, TCEHY, 简称：腾讯)等公司出售117亿美元股份几小时后，这家移动运

营商于周三晚些时候从上海证券交易所撤下公告，并未作出解释。

中国联通周四凌晨表示，受技术因素影响，将申请股票的持续停牌并在三个交易日内披露修订后的计划；此外没有进一步说明。

据知情官员透露，突然撤回公告是因为混改计划中的某些条款违反了近期修订的证券规则。此外，知情官员表示，该交易基本由政府主导，而非受市场力量驱动，因此外界对于部分投资者的出资承诺有些疑问。

记者未能立即联系到中国联通就此置评。

中国联通混改计划是中国国企改革的重头戏，政府此举意在帮助国有企业吸收民营资本，以改善资产负债表并为业务扩张融资。而此次的混改乌龙则凸显出中国改造国家资本主义形象所面临的巨大困难。虽然中国领导层表达了向被低效率国企长期垄断的电信等部门引入更多民营资本的意愿，但同时也打算加强共产党对这些公司的管控，以防国有资产流失。

例如，政府主导的并购在国有部门催生出了规模更大的国有巨头。眼下就连国有上市公司，也必须设立地位高于董事会的党委。

如此一来，政府对经济的影响有增无减。标准普尔(S&P Global Ratings)董事总经理李国宜(Christopher Lee)认为，论到改革，中国国企改革没有进步反而退步了。

国企混改的尝试自两年前启动后，一直没有太大进展，决策层之所以选择中国联通做为试点，是因为利润丰厚的电信产业仅有三家国企，中国联通作为其中一员，料想对民企是有吸引力的。中国联通今年上半年实现净利润人民币24亿元（合3.59亿美元），同比增长68.9%。

但混改过程一波三折。据知情官员称，国务院国有资产监督管理委员会（简称：国资委）最初拿出的方案可以说是小心翼翼，其中一位官员称，决策层对该方案的评价是“过分保守”。

上述知情官员透露，国资委随后会同工业和信息化部等其他部门，加大了中国联通引入外部投资者的混改力度。

中国联通周三披露的方案显示，包括阿里巴巴集团(Alibaba Group Holding Ltd., BABA)、腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 0700.HK)、百度(Baidu Inc., BIDU)和中国人寿保险股份有限公司(China Life Insurance Co., 2628.HK, 简称：中国人寿)在内的战略投资者将认购约109亿股中国联通股份，占中国联通总股本的35.2%。价格定在每股人民币6.83元。根据周三披露的方案，中国联通核心员工将获得约8.5亿股股份，价格为每股人民币3.79元。

不过，虽然这项混改方案已获得国资委和发改委等关键政府部门批准，但其中的一些细节并不符合中国证监会制定的新规则。

据知情人士透露，根据中国证监会2月份出台的新规，A股上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。而根据中国联通的混改方案，拟发行的股份数量将超过其总股本的40%。此外，上述人士称，中国联通的非公开发行定价也不符合证监会的新规。新规要求上市公司非公开发行的定价必须根据最近市价设定。

目前尚不清楚在起草混改方案的过程中中国联通或其监管部门是否与中国证监会进行过沟通，也不清楚为何方案没有响应证监会的新规要求。

一位参与国企改革的政策顾问称，投入了大量时间制定的融资方案公布不久就不得不撤回，这样的举动略显尴尬。该顾问认为，起码表明各方之间沟通不畅。

究竟哪些公司将最终投资中国联通也存在疑问。腾讯、百度和滴滴出行等公司已公开确认参与混改。中国中车股份有限公司(CRRC Corporation Ltd., 601766.SH, 1766.HK, 简称：中国中车)则否认将投资中国联通，尽管联通在其官方公告中将中国中车列为投资者之一。

中国联通撤回混改公告促使多家被列为新投资者的上市公司暂停股票交易。苏宁云商股份有限公司(Suning Commerce Group Co., 002024.SZ, 简称：苏宁云商)、广东宜通世纪科技股份有限公司(Guangdong Eastone Century Technology Co., 300310.SZ, 简称：宜通世纪)和网宿科技股份有限公司(ChinaNetCenter Co., 300017.SZ)周四均暂停交易，并在停牌后表示，其股票在中国联通发布修正后的方案前不会复牌。

不过一些分析师认为，混改方案修改后最终将得到推进，理由是中国领导层需要展现其改革国有企业的决心，以迎接今年晚些时候的高层换届。

大华继显(UOB Kay Hian Holdings)中国经济学家朱超平认为，证监会最终将需要制定更灵活的规则来帮助推进改革。