《金融时报》谁在帮助养活中国“铁饭碗”？

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对中国共产党来说，稳定胜过增长。当国家主席习近平在本周开幕的“十九大”上倡导企业改革时，他会清楚这一点。他希望中国庞大的国有企业提高产出、减少污染以及削减债务。但他只能按照中国百姓可以容忍的速度走。外国投资者可以预期要分担痛苦。

这些都不是什么新鲜事。历史上，企业通过静悄悄地亏待中国储户和引进海外投资者，把不良债务拖延到未来。例如，中国的银行往往通过为储蓄支付偏低的利息和向海外出售股权来积累资本。中国四大国有银行之一中国银行(Bank of China)2006年在首次公开发行(IPO)中融资112亿美元，4年后又筹集了70亿美元，2014年又筹了65亿美元。

一轮融资热潮也表明还有大量资金可以利用。普华永道(PwC)数据显示，2016年中国私募股权和风险资本领域的筹资总额跃升49%，至730亿美元。这一增加在一定程度上是由于人民币投资增长，因为资金流出面临更严格的限制。入境投资也很火爆。去年敲定的交易中，中国相关交易的价值占到全球总额的四分之三。

国有企业的杠杆率在65%上下。政府对银行放贷的强大影响使得债务减免比较容易。法国兴业银行(Société Générale)的分析师们表示，一轮支出激增使得国企资产膨胀至国内生产总值(GDP)的1.8倍，显著高于2008年的1.3倍。尽管它们在中国就业岗位总数中的占比已经下降，但国企职位传统上是一个“铁饭碗”，也就是终身制的岗位。国有企业宁可限制效率，也不愿进行强制性的大量裁员。这对投资者的影响是清楚的。地方政府控股公司的股本回报率最差，只有3.5%。在内地上市的普通民营企业的股本回报率是这个水平的三倍。

国有企业的债务将以极其缓慢的速度下降。习近平的“一带一路”基础设施计划很可能加剧摩擦。但是，中国分散损失的能力意味着，有关债务危机的警告将继续不会应验。相反，国有企业的回报率很可能会低于产出增长率。投资者应该意识到，他们的钱在帮助填补铁饭碗。