福布斯：中國正悄然進入危機模式

preston

钱荒，这是2013年中国经济中的一个新名词。钱荒，指的是，企业现金短缺，流动资金吃紧。2013年6月下旬，中国短期利率一度飙升到25％，创下历史记录。长期不振的中国股市，再次重挫。钱荒，只是中国经济危机加剧的表面现象。

前些年，中国国有银行集中支持国营企业，而使中小企业丶尤其私营企业陷入融资困境。被称为“国进民退”。因应这一局面，被称为“影子银行”的非银行系统，逐渐兴起，包括经纪公司的信贷丶典当行和信用担保贷款协议等，也包括传统银行理财业务，都纷纷亮相。2012年，由“影子银行”产生的信贷，高达45％；国有银行的信贷，退为55％，而早几年，国有银行控制的信贷曾高居95％。

“影子银行”的兴盛，助长中国热钱猛增丶信贷无序扩大，进而助长通货膨胀与房地产泡沫。呈现类似欧美国家2008年金融危机爆发前的症状。但中国的情况尤为吊诡：政府不断出台调控政策丶打压房市，但房价却居高不下，甚至逆势暴涨。2012年中至2013年中，100个中国城市的平均住宅价格，连续12个月上涨。

2013年，中国政府出手打击“影子银行”，压缩“不规范贷款”，则引发另一个后果：钱荒。其实，酿成所有危机的根源，恰恰是中国政府。

前述“国进民退”，即由中国政府一手造成。2008年爆发全球金融危机后，中国政府的做法，是加印钞票丶扩大发放信贷，且继续集中投放国营企业丶基础设施和住宅建筑，藉以维持中国经济的高增长和表面繁荣。

结果，中国几百个城市里，不仅工业产能严重过剩，而且出现大量空置楼宇；新建公路丶桥梁丶火车站丶机场和购物中心等，基本上都处于空置或闲置状态。论中国经济乱象，“影子银行”只能谈得上助长，中国政府本身，才是源头。

而犹嫌不足的是，习近平丶李克强新班子，又宣布了一个宏大的城市化计划：要在2025年之前，将中国人口的70%丶即9亿人变为城市人口，也就是说，在现有基础上，再将2.5亿农民转为城市居民。

实际上，在过去三十多年间，中国大规模的城市化，一直在进行，如今，中国城市人口已经超过农村人口，53％对47％。中国超级城市的数目，在世界上首屈一指
。过快过猛的城市化，酿成中国一系列社会问题：强行拆迁，赔偿不公，民众汹涌抗议；耕地流失丶粮食日益依赖进口丶城市失业率猛增。众多新增城市人口，无所事事，终日打麻将度日。

习近平心思，唯恐中国经济增长失速，而导致政权不稳。李克强誓言：要保持经济增速7%。据说，保持7%，就可以实现中共“十八大”所制定的发展目标：到2020年，中国实现全面小康。与其说是经济目标，不如说是政治目标。出于对经济减速的自我解嘲，习李班子玩弄文字游戏，解释说：“7%的内涵大于8%。”

既然江泽民和胡锦涛都创造了高增长的神话，习近平也不甘落后。因而，继续蒙上双眼，追求高增长，罔顾中国经济迫切需求的结构调整与全面转型。而这方面的改革，一直为尾大不掉的红色利益集团所抵制。

盲目和重复建设，在“城市化”的名义下，恶性循环，还积累出日趋严重的债务危机。据中国国家审计署公布的审计结果（2013年6月）：36个地方政府，债务合计近3.85万亿人民币，比2010年增加12.94%，其中，16个地区债务率超100%，债务率最高达219%。债台高筑，地方政府濒临破产边缘。伴生的债务泡沫，正是各国经济危机的成因之一。

长期的“一胎化”政策，导致中国人口老龄化，社会负担加重；与此同时，青壮劳动力不足丶劳动力成本攀升丶土地和各类原料丶能源价格飙升，导致产品价格升高。连带拖累之下，作为中国经济增长引擎之一的出口贸易，大幅滑坡。2013年，中国贸易进出口呈现大起大落，总体下滑。并且出现另一个新名词：“虚假贸易”，即外贸企业谎报出口业绩丶以骗取政府的出口退税。

大而空的中国经济，积累形成三大泡沫：房市泡沫，债务泡沫，贸易泡沫。前总理温家宝卸任前坦承：中国经济发展不平衡丶不协调丶不可持续。泡沫越吹越大。中国经济，显露败相。

towns

北京的一家银行。（法新社图片）

    上周，中国爆发了多年未见的“资金荒”。6月20日，指示资金短缺程度的指标，上海银行同业拆借利率突然暴涨到超出所有人想像的程度。

据《金融时报》报道，由于央行拒绝伸出援手，“短期货币市场利率星期四飙升到超过10%，这是历史最高记录并且几乎是两周前的三倍”。

让许多人特别感到意外的是，这次资金荒的危机是由央行以突然袭击的方式主动引爆的。当然，这场危机本身已经酝酿有时。早就有人指出，自08年美国引发全球金融危机以来，中国其实是增发货币最多的国家，占全球新增货币供给一半以上。这种局面显然不可能持续，但中国内部的政治周期和政治危机，令最高决策当局一拖再拖，不敢下决心扭转这种危险的局面。这一次中国央行对市场的突然袭击，表明他们终于下决心了。

那么，既然是货币投放太多，为什么反而会发生资金荒？而且，为什么要采取突然袭击的方式来引爆资金荒的危机呢？《金融时报》认为，这后面有政治的原因，这个判断不错，但《金融时报》并没有讲清楚这个政治因素究竟是什么。

这场资金荒的危机背后，其实是新的中央当局与地方政府的一次摊牌。08年温家宝为了确保自己任内经济不减速，啓动4万亿的投资计划，这个自私且短见的决策，给习李留下了灾难性的后果。最严重的后果就是，地方政府不顾一切地举债，五年内中国整体信贷占GDP的比重从120%升至约200%，金融风险大大增加。

李克强在经历了一番犹豫，终于认识到已经不可能继续使用温家宝的手段来维持经济增长，重要的原因就是金融机构和地方政府的行为已经高度扭曲，他们拿到钱也不会投向实体经济，而是大肆进行金融炒作，继续推高整个经济的杠杆率，推高金融风险。于是，李克强接受了一直反对温家宝的楼继伟和周小川的主张，用强硬手段来逼迫金融机构和地方政府就范。

那么，这样的手段能否达到目的呢？应该说这是一次风险极大的赌博。风险大的首要原因是，此时采取收紧货币的措施为时已晚，因为地方政府债务的规模已经非常之大，不搞通胀来稀释债务就只能让地方政府破产，而在中国，又不可能让地方政府破产。正因如此，紧缩货币也不可能改变地方政府不负责任举债的行为。事实上，地方政府大量举债从来就没有准备还。他们的逻辑是，中央政府为了不发生社会动乱，最后只有接受既成事实，屈服于地方政府的压力，放开货币龙头。

风险大的另外一个原因，就是紧缩货币会加剧资本外逃。收紧银根的结果是让人民币短期内更加坚挺，但这并不能增强对人民币未来币值的信心。因为中国实体经济萎缩的大势不可能被扭转，国内通胀上升的趋势也不可能扭转，而一旦中央政府与地方政府的摊牌失败，就只能增加货币供给，让恶性通胀的风险大增，同时也增加人民币汇率崩盘的风险。因此，此时利用人民币汇率坚挺加速转移财富，是最佳的选择。

既然如此，李克强为什么还要冒如此大的风险来紧缩货币，而不是像许多人预期的那样放松银根？这里面有一个具体的政治原因，就是楼继伟、周小川都相信紧缩的风险要小于增加货币供给，而这两位都是红二代，他们对同是红二代的习近平有比较大的影响力。李克强要是反对这两位红二代的紧缩主张，自己就要承担更大的政治风险。事实上，现在增加货币来缓解地方债务危机，风险也不见得小。两害相权，李克强选择了支持收紧货币。

收紧货币的结果，必然会导致习李与地方政府的一次较量，习李不可能不知道这一点。因此，金融时报认为，中央银行发表文章，坚决表态支持习近平搞群众运动别有深意，因为这个表态与收紧货币同时发生，不应该是巧合。

金融时报的想像力也许太丰富了一点。不过，习近平的整风和周小川、楼继伟突然紧缩货币，确实反映了红二代不同于团派的决策风格。相比之下，他们更不怕碰硬，也更不怕出乱子。面对如此糜烂的局面和糜烂的官僚队伍，他们的这种执政风格究竟是缓解危机还是加速危机，值得我们拭目以待。（自由亚洲电台粤语部评论 http://www.rfa.org/cantonese/commentaries）

HARRISON

來源：華爾街見聞





本周一，中國股市上證綜指暴跌5.3%，創下近四年來單日最大跌幅，同時成交額明顯放大，市場恐慌情緒達到高潮。這是由於五月末蔓延於中國銀行體系內的“錢荒”問題仍在持續，並且央行持續發函警示銀行注意“流動性”問題。

對此，福布斯專欄作者Kenneth Rapoza撰文稱，中國目前正在悄然進入危機模式。市場分為兩派，一部分認為這意味著中國經濟硬著陸，但較大部分則還是相信中共政府可以處理這個問題。而投資者則陷入拉鋸戰之中;目前看，股市已是熊市。

Kenneth Rapoza認為，

如果對世界第二大經濟體擔憂繼續，那些熱門交易的中國基金，比如安碩富時中國25指數交易所買賣基金將上漲。同時流動性解決問題的方案並不受市場歡迎。

中國央行24日公布一封“關於商業銀行流動性管理事宜的函”，以此警示各銀行注意“流動性”，以免再度因資金吃緊造成不必要的恐慌。這封信函同時寫道，當前中國銀行體系流動性總體處於合理水平。但由於金融市場變化因素較多，且臨近半年末重要時點，客觀上對商業銀行流動性管理提出了更高的要求。因此，“各金融機構要繼續認真貫徹穩健貨幣政策，切實提高風險防範意識，不斷提高流動性管理的主動性和科學性，繼續強化流動性管理，促進貨幣環境穩定”。

野村證券首席經濟學家張智威評論稱，這些語句表明中央銀行政策立場依然偏緊，銀行間利率不會下來很快。並認為央行將這封函發布在其官網上表明央行希望重申其政策立場。張智威堅稱，有30%的概率在今年下半年中國GDP增速將回落至7%以下。

中國正在經歷成長中的煩惱。有些拚命的試圖加速從低成本的製造/出口型經濟轉型為消費和服務驅動型經濟。中國在充分就業，基礎建設上花費超額並且製造業似乎已經疲軟不振。

但並不是每一個國際投資者對中國市場抱有悲觀態度。因為他們相信中共政府會隨時向銀行注資，以結束近期的壓力。如果壓力進一步增加的話，中共政府可以選擇這樣做。但到目前為止，他們選擇了不干預。

總部位於英國的新興市場投資公司Ashmore集團的經濟學家Jan Dehn把中共政府的這一做法看作是“嚴厲的愛”。他表示，

“這是中共政府一個審慎的措施。我們強烈鼓勵，並將繼續在中國獲得收益。我們看不出有任何系統性風險”

儘管今年股市反彈，但許多富有的投資者認為，現金和黃金的表現將好於股票。